Электронная версия журнала

Любимый показатель банков, или Еще раз о финансовой устойчивости

«Планово-экономический отдел» №12 2012 / Управление предприятием

Оценка финансовой устойчивости — это часть финансового анализа организации. Финансовая устойчивость — это показатель, характеризующий наличие средств, позволяющих организации поддерживать свою деятельность в течение определенного периода времени, в том числе обслуживать полученные кредиты. Она представляет собой наиболее емкий, концентрированный показатель, отражающий степень безопасности вложения средств в предприятие. Управление финансовой устойчивостью является важной задачей менеджмента, так как оно обеспечивает независимость предприятия от внешних контрагентов (способность отвечать по своим долгам и обязательствам) и рациональность покрытия активов источниками их финансирования.

 

Финансовая устойчивость предприятия зависит от отрасли, положения на рынке, финансовой политики и других моментов.

Для того чтобы анализировать финансовую устойчивость предприятия, используются различные показатели. Руководство предприятия может самостоятельно определить, какие показатели будут использоваться для характеристики финансовой устойчивости, а какие не подходят для данной организации. Рассмотрим некоторые из показателей на примере акционерной компании (назовем ее ОАО «Корпорация»).

Один из главных показателей, характеризующих финансовую устойчивость, — это отношение общего долга к совокупному капиталу предприятия:

 

ДЗС = ОД / СК,

где ДЗС — доля заемных средств в структуре капитала;

ОД — общий долг предприятия (краткосрочный и долгосрочный) перед внешними кредиторами;

СК — совокупный капитал предприятия (акционерный и заемный).

Данный показатель определяет долю средств, инвестированных в деятельность предприятия внешними кредиторами. Чем ниже значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие.

Рассмотрим отношение общего долга к совокупному капиталу на примере ОАО «Корпорация» (табл. 1).

Таблица 1. Отношение общего долга к совокупному капиталу ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Общий долг

4889

3697

4974

6373

7079

Акционерный капитал

17 369

20 814

25 552

33 488

42 079

Суммарный капитал

22 258

24 511

30 526

39 861

49 157

Общий долг к суммарному капиталу, %

22,0

15,1

16,3

16,0

14,4

Общий долг определяется путем сложения стр. 1410 разд. IV (долгосрочные займы) и стр. 1510 разд. V (краткосрочные займы), ф. № 1 — бухгалтерский баланс. Акционерный капитал равен итогу разд. III (собственный капитал) бухгалтерского баланса. Общий долг, таким образом, состоит из краткосрочных кредитов и займов, предоставленных внешними кредиторами, а акционерный капитал — из уставного капитала и накопленной прибыли прошлых периодов. Суммарный капитал складывается из общего долга и акционерного капитала.

Отношение общего долга к суммарному капиталу для ОАО «Корпорация» за пять лет снизилось со значения 22,0 % (на 31.12.2007) до 14,4 % (на 31.12.2011). Это означает, что деятельность компании профинансирована с помощью кредитов и займов на 14,4 %, что может характеризовать ее как финансово устойчивую.

При оценке финансовой устойчивости используется такой показатель, как отношение общего долга к акционерному капиталу (табл. 2).

Таблица 2. Отношение общего долга к акционерному капиталу ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Общий долг

4889

3697

4974

6373

7079

Акционерный капитал

17 369

20 814

25 552

33 488

42 079

Общий долг к акционерному капиталу, %

28,1

17,8

19,5

19,0

16,8

В силу того что показатели отношения общего долга к суммарному капиталу и отношения общего долга к акционерному капиталу практически заменяют друг друга, имеет смысл использовать только один из них (на усмотрение менеджмента).

Описанные показатели наиболее полезны, если сравнивать их со среднеотраслевыми значениями. Компании, уровень долга которых превышает средний показатель по отрасли, могут быть источниками беспокойства для собственников и инвесторов, так как перегруженность долгами ограничивает гибкость руководства и увеличивает риск для акционеров.

Для оценки финансовой устойчивости акционерной компании часто используется показатель отношения общего долга к EBITDA.

EBITDA (от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — аналитический показатель, равный объему прибыли до вычета расходов по уплате налогов, процентов и начисленной амортизации. EBITDA используется при проведении сравнения с отраслевыми аналогами, позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от ее задолженности перед различными кредиторами и государством, а также от метода начисления амортизации. Функция EBITDA состоит в том, чтобы показать, сколько денег компания может теоретически направить на обслуживание своего долга, потому что амортизация — это не денежная статья расходов, а при нулевой прибыли (если вся прибыль пойдет на погашение долга) налог на прибыль в теории тоже будет нулевым.

Коэффициент отношения долга к EBITDA — это показатель долговой нагрузки на организацию, характеризующий ее способность погашать свою задолженность перед кредиторами своим чистым денежным потоком. В качестве показателя чистого денежного потока, необходимого для расчета по долгам, в данном случае используется показатель EBITDA, так как он более-менее точно характеризует приток денежных средств.

Показатель отношения долга к EBITDA рассчитывается по формуле:

 

 

D = ОД / EBITDA,

где D — отношение общего долга к EBITDA;

ОД — общий долг предприятия (краткосрочный и долгосрочный).

Однако следует учитывать следующее: кроме непосредственной задолженности перед внешними кредиторами организации могут быть обременены поручительством по долгам третьих лиц (например, организаций, входящих в одну и ту же структуру). Поручительство выступает в качестве одного из способов обеспечения исполнения обязательств. В соответствии с договором поручитель обязуется перед кредитором нести за должника ответственность в случае неисполнения последним принятого обязательства.

В связи с этим было бы логично помимо общего долга организации использовать в расчетах показатель скорректированного общего долга к EBITDA, который равен сумме общего долга предприятия и выданных гарантий и поручительств. При его применении предыдущая формула примет вид:

 

 

= (ОД + П) / EBITDA,

где — отношение скорректированного общего долга к EBITDA;

П — выданные гарантии и поручительства.

Рассмотрим применение данных показателей на примере ОАО «Корпорация» (табл. 3).

Таблица 3. Отношение общего долга к EBITDA ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Общий долг по кредитам и займам

4889

3697

4974

6373

7079

EBITDA

4573

6944

10 153

12 494

15 263

Общий долг к EBITDA, %

106,9

53,2

49,0

51,0

46,4

Гарантии и поручительства

772

640

467

418

367

Скорректированный общий долг

5661

4337

5441

6791

7446

Скорректированный общий долг к EBITDA, %

123,8

62,5

53,6

54,4

48,8

Из табл. 3 видно, что на 31.12.2011 общий долг по кредитам и займам составил 7079 млн руб. Помимо этого, были выданы гарантии и поручительства по обязательствам третьих лиц на общую сумму 367 млн руб. Скорректированный общий долг, таким образом, составил 7446 млн руб.

Показатель EBITDA в 2011 г. был равен 15 263 млн руб. Следовательно, для того чтобы ОАО «Корпорация» полностью погасить свою задолженность по кредитам и займам, необходимо потратить 46,4 % общего долга от EBITDA, а если еще потребуется исполнить обязанность по скорректированным общим долгам третьих лиц, то будет израсходовано 48,8 % от EBITDA.

Если смотреть движение данных показателей в динамике, то можно заметить, что за исследуемые пять лет значения общего долга и EBITDA изменялись неравнозначными темпами. Так, общий долг по сравнению со своим значение на 31.12.2007 вырос менее чем в 1,5 раза (с 4889 млн руб. до 7079 млн руб.), а показатель EBITDA за данный период увеличился в 3,3 раза. Это привело к улучшению показателя отношения долга к EBITDA: на 31.12.2007 сумма общего долга превышала EBITDA на 6,9 %.

Рассмотрим гарантии и поручительства к скорректированному общему долгу ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг. (табл. 4).

 

Таблица 4. Гарантии и поручительства к скорректированному общему долгу ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Гарантии и поручительства

772

640

467

418

367

Скорректированный общий долг

5661

4337

5441

6791

7446

Гарантии и поручительства к скорректированному общему долгу, %

13,6

14,8

8,6

6,2

4,9

Отношение скорректированного общего долга к EBITDA за 5 лет изменилось еще больше — с 123,8 % в 2007 г. до 48,8 % в 2011 г. Произошло это за счет того, что доля выданных гарантий и поручительств в общей сумме скорректированного общего долга снизилась с 13,6 % до 4,9 % (табл. 4).

Показатель EBITDA также может использоваться при оценке финансовой устойчивости в виде соотношения с затратами на обслуживание задолженности (процентов по кредиту). Для этого рассчитывается коэффициент покрытия расходов по процентам EBITDA ОАО «Корпорация» (табл. 5).

Таблица 5. Коэффициент покрытия расходов по процентам EBITDA ОАО «Корпорация»

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

EBITDA

4573

6944

10 153

12 494

15 263

Расходы по процентам

266

313

269

312

322

Коэффициент покрытия расходов по процентам EBITDA

17,2

22,2

37,7

40,0

47,4

В 2007 г. EBITDA превышала расходы по процентам в 17,2 раза, в 2011 г. этот показатель увеличился до 47,4 раза. Следовательно, доходы компании растут быстрее, чем стоимость обслуживания долга, и это создает дополнительный резерв финансовой устойчивости.

При расчете коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость организации, используют понятие «общий долг». Однако следует учитывать, что задолженность по кредитам и займам бывает краткосрочной и долгосрочной.

Долгосрочная задолженность представляет собой обязательства, срок исполнения которых превышает 12 месяцев, краткосрочная, соответственно, имеет срок погашения менее 12 месяцев.

С точки зрения финансовой устойчивости наличие долгосрочной задолженности является более предпочтительным, чем наличие краткосрочной задолженности. При оценке финансового состояния организации долгосрочные обязательства иногда даже приравниваются к собственным средствам (устойчивые пассивы). К тому же, учитывая инфляционные процессы, можно считать, что наличие долгосрочных обязательств является выгодным фактором для организации, так как их реальная стоимость в момент получения существенно отличается от стоимости в момент погашения.

В связи с этим в качестве оценки финансовой устойчивости предприятия можно использовать такой показатель, как доля краткосрочных займов (ДКЗ) в общей сумме задолженности по кредитам и займам:

 

 

 

ДКЗ = КЗ / ОД,

где КЗ — краткосрочные кредиты и займы.

Рассмотрим значение краткосрочных кредитов и займов к общему долгу ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг. (табл. 6).

 

Таблица 6. Краткосрочные кредиты и займы к общему долгу ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Краткосрочные кредиты и займы

1448

1295

856

1379

2191

Общий долг

4889

3697

4974

6373

7079

Краткосрочные кредиты и займы к общему долгу, %

29,6

35,0

17,2

21,6

31,0

Как видно из табл. 6, краткосрочные кредиты и займы занимают всего 31 % от общего долга на 2011 г., что является положительным показателем, так как на покрытие долгосрочных займов не нужно отвлекать наиболее ликвидные активы (денежные средства).

Одной из характеристик обязательств является наличие или отсутствие обеспечения по ним. Обеспечение обязательства — юридические меры, имеющие своей целью снижение вероятности неудовлетворения интересов кредитора как стороны обязательства.

Основными видами обеспечения являются:

  • залог;
  • поручительство;
  • страхование риска неплатежеспособности;
  • неустойка.

Наличие обеспечения по долгам снижает риск невозврата задолженности, что способствует повышению оценки финансовой устойчивости организации (снижается вероятность банкротства). Таким образом, для оценки финансовой устойчивости организации может быть введен еще один показатель — доля обеспеченного долга в общей сумме долга (табл. 7).

Таблица 7. Доля обеспеченного долга в общей сумме долга ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Обеспеченный долг

2280

2253

1600

714

366

Общий долг

4889

3697

4974

6373

7079

Обеспеченный долг к общему долгу, %

46,6

60,9

32,2

11,2

5,2

В соответствии с данными табл. 7 обеспечение имеется лишь в 2011 г. у 5,2 % обязательств ОАО «Корпорация» (остальная часть обеспечена лишь оборотами по расчетному счету), что является крайне низким показателем. Наибольшую долю обеспеченный долг имел на конец 2008 г. — 60,9 % от общей суммы долга.

Одним из главных принципов предоставления кредита является его платность. Платность кредита выражена в процентной ставке, которую выплачивает заемщик кредитору. В зависимости от того, изменяется ли ставка в течение срока кредитования, выделяют фиксированную и плавающую процентные ставки:

  • фиксированная процентная ставка — постоянна, устанавливается на определенный срок и не зависит от каких-либо обстоятельств;
  • плавающая процентная ставка — подлежит периодическому пересмотру. Изменение ставки осуществляется на основании колебаний тех или иных показателей. Классическим примером таких показателей является Лондонская межбанковская ставка предложения (LIBOR — средневзвешенная ставка на лондонском межбанковском рынке кредитных ресурсов). Соответственно, плавающая ставка LIBOR + 5 % будет означать, что номинальная величина процентной ставки на 5 % выше ставки LIBOR.

При фиксированной процентной ставке заемщик более устойчив к внешним колебаниям. Неблагоприятная конъюнктура рынка не приведет к увеличению расходов по обслуживанию долга. Поэтому можно ввести еще один показатель финансовой устойчивости — отношение долга под фиксированный процент к общей сумме долга (табл. 8).

 

 

Таблица 8. Отношение долга под фиксированный процент к общей сумме долга ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг. млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Долг под фиксированный процент

799

1087

863

2123

3814

Общий долг

4889

3697

4974

6373

7079

Долг под фиксированный процент к общему долгу, %

16,3

29,4

17,4

33,3

53,9

 

Из табл. 8 видно, что на конец 2011 г. 53,9 % всех обязательств имели фиксированную процентную ставку. Этот показатель существенно улучшился по сравнению с 2007 г., когда фиксированная ставка была только у 16,3 % обязательств. Наличие кредитов с плавающей процентной ставкой может влиять на прибыльность предприятия как положительно, так и отрицательно, однако в любом случае оно снижает его финансовую устойчивость.

Для дальнейших расчетов введем новый показатель — чистый долг организации. Чистый долг рассчитывается как сумма заемных обязательств (краткосрочных и долгосрочных), уменьшенных на величину денежных средств и их эквивалентов (табл. 9). Скорректированный чистый долг увеличивается на сумму выданных гарантий и поручительств.

Таблица 9. Чистый долг ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Долгосрочный долг

3441

2402

4118

4994

4888

Краткосрочный долг

1448

1295

856

1379

2191

Денежные средства и их эквиваленты

1435

1257

1650

752

841

Чистый долг

3454

2440

3324

5621

6238

Гарантии и поручительства

772

640

467

418

367

Скорректированный чистый долг

4226

3080

3791

6039

6605

Так, общая сумма долга ОАО «Корпорация» на конец 2011 г. составила 7079 млн руб. (4888 млн руб. + 2191 млн руб.). Если направить на погашение задолженности все имеющиеся на данный период времени денежные средства и их эквиваленты (841 млн руб.), то останется чистый долг в размере 6238 млн руб.

Использовать показатель чистого долга можно аналогично тому, как делалось ранее с показателем общего долга. Например, рассчитаем отношение чистого долга к акционерному капиталу ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., то есть скорректированного чистого долга к акционерному капиталу (табл. 10).

Таблица 10. Чистый долг к акционерному капиталу ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Чистый долг

3454

2440

3324

5621

6238

Акционерный капитал

17 369

20 814

25 552

33 488

42 079

Чистый долг к акционерному капиталу, %

19,9

11,7

13,0

16,8

14,8

Скорректированный чистый долг

4226

3080

3791

6039

6605

Скорректированный чистый долг к акционерному капиталу, %

24,3

14,8

14,8

18,0

15,7

Из табл. 10 видно, что на конец 2011 г. чистый долг к акционерному капиталу составлял 14,8 %, а скорректированный чистый долг — 15,7 % от акционерного капитала.

Чистый долг организации — это долг, который остается после использования всех имеющихся в наличии денежных средств. Для оплаты оставшейся задолженности (чистого долга) необходимо использовать заново сгенерированные денежные средства. Заново сгенерированные денежные средства можно определить как чистый денежный поток от основной деятельности, который рассчитывается как разница между поступлениями (притоками) денежных средств и их расходованием (отток денежных средств).

Положительные денежные потоки от основной деятельности формируют денежные средства, поступившие на предприятие в результате его основной деятельности по итогам соответствующего периода (например, поступления от продажи товаров, выполнения работ, оказания услуг). Отрицательные денежные потоки формируют денежные средства, затрачиваемые предприятием в соответствующий период, на оперативные нужды, например, затраты на выплату заработной платы, сырье, энергию, материалы и др.

Чистый денежный поток от основной деятельности используется при оценке финансовой устойчивости аналогично тому, как используется показатель EBITDA — рассчитывается отношение чистого долга (скорректированного чистого долга) к денежному потоку от основной деятельности (табл. 11).

Таблица 11. Чистый долг к денежному потоку от основной деятельности ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Чистый долг

3454

2440

3324

5621

6238

Денежный поток от основной деятельности

3022

4078

6348

7397

10 594

Чистый долг к денежному потоку от основной деятельности, %

114,3

59,8

52,4

76,0

58,9

Скорректированный чистый долг

4226

3080

3791

6039

6605

Скорректированный чистый долг к денежному потоку от основной деятельности, %

139,8

75,5

59,7

81,6

62,3

По итогам 2011 г. на покрытие чистого долга к денежному потоку от основной деятельности потребовалось бы направить 58,9 % денежного потока от основной деятельности, на покрытие скорректированного чистого долга к денежному потоку от основной деятельности — 62,3 %. В начале исследуемого периода данные показатели финансовой устойчивости были намного хуже (114,3 и 139,8 % соответственно).

Еще один показатель, который может быть полезен при оценке финансовой устойчивости, — свободный денежный поток.

Свободный денежный поток — это денежный поток, которым располагает компания после финансирования всех инвестиций, которые она считает целесообразным осуществить. Свободный денежный поток определяется как денежный поток от основной деятельности за минусом инвестиций.

Считается, что наличие значительного по величине свободного денежного потока является привлекательным для приобретателей акций компании, так как свидетельствует о финансовой устойчивости.

Рассчитаем свободный денежный поток для ОАО «Корпорация» (табл. 12).

Таблица 12. Свободный денежный поток ОАО «Корпорация» на 31 декабря 2007–2011 гг., млн руб.

Показатель

Год

2007

2008

2009

2010

2011

Чистый денежный поток от основной деятельности

3022

4078

6348

7397

10 594

Капитальные затраты

2906

3119

3964

6664

9131

Свободный денежный поток

116

959

2384

733

1463

По итогам 2011 г. чистый денежный денежным поток от основной деятельности составил 10 594 млн руб. После оплаты всех необходимых капитальных затрат (9131 млн руб.) в распоряжении предприятия остался бы свободный денежный поток в сумме 1463 млн руб., который можно направить, например, на погашение задолженности. Этот показатель существенно выше, чем в 2007 г. (116 млн руб.), но ниже, чем в 2009 г. (2384 млн руб.).

Заключение

В статье были рассмотрены различные показатели, основная цель которых состоит в оценке финансовой устойчивости предприятия. В основном они используются для крупных компаний, акции которых продаются на бирже (акционерных обществ). Руководству организации не обязательно использовать все из предложенных показателей, достаточно выбрать несколько наиболее удобных для конкретной ситуации.

 

А.Ф. Гарифулин, экономист

Статья опубликована в журнале «Планово-экономический отдел» № 12, 2012.

Купить этот номер в электронном виде

Подпишитесь на нашу рассылку

Рассылка о новых материалах в блоге и новых номерах журналов. Отправляется в среднем 1 письмо в 2 недели.