Электронная версия журнала

Анализ денежных потоков инвестиционного процесса

«Планово-экономический отдел» №11 2014 / Управление финансами

В инвестиционной деятельности принимают участие различные субъекты — собственники предприятия, реализующего проект, его руководители, а также кредитные организации, предоставляющие финансирование. Каждый участник оценивает эффективность проекта со своей точки зрения.

 

Основным двигателем экономического развития является инвестирование — вложение средств в производственные мощности. Инвестиционный проект представляет собой план вложения средств с целью дальнейшего получения эффекта от его реализации. Для принятия решения о реализации проекта необходимо располагать информацией, обосновывающей возможность и эффективность таких вложений.

С экономической точки зрения инвестиционный проект должен соответствовать следующим требованиям:

  • вложенные средства должны быть полностью возмещены в течение прогнозного периода;
  • экономический эффект, полученный в результате инвестирования, должен полностью покрывать потери, связанные с отказом от альтернативного использования вложенных средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Инвестиционный проект включает в себя совокупность экономических показателей:

  • доходы от реализации проекта;
  • затраты, связанные с получением доходов;
  • время получения запланированного эффекта.

Перечисленные параметры инвестиционного проекта служат основой для расчета ключевых показателей, отражающих результат реализации проекта.

Показатели, которые традиционно используются для оценки эффективности инвестиционных затрат проекта:

  • сроки окупаемости инвестиций (простой и дисконтированный);
  • чистая текущая стоимость (NPV);
  • внутренняя норма прибыли (IRR);
  • рентабельность инвестиций (PI).

Именно этот набор показателей приводится в резюме бизнес-плана инвестиционного проекта и используется заинтересованными сторонами для оценки коммерческой привлекательности инвестиционной идеи. Для того чтобы обеспечить корректность такой оценки, необходимо понимать экономическую сущность показателей и причины, обусловившие их абсолютные значения.

Базой для расчета показателей эффективности проекта являются так называемые чистые потоки денежных средств, включающие в себя:

  • выручку от реализации (доходы проекта);
  • текущие затраты (производственные и эксплуатационные);
  • инвестиционные затраты (включая капитальные вложения и прирост потребности в финансировании оборотного капитала);
  • налоговые выплаты.

При этом выручка от реализации (доход) рассматривается как приток денежных средств, текущие и инвестиционные затраты, а также налоговые платежи — как оттоки денежных средств. Само название «чистые потоки» говорит о том, что потоки не учитывают схему финансирования проекта — вложение собственных средств и выплату дивидендов, привлечение и возврат кредитных ресурсов.

В разрезе трех основных видов деятельности (операционная, инвестиционная, финансовая) условной компании, реализующей инвестиционный проект, отчет о движении денежных средств имеет следующий вид (табл. 1). В данной таблице в скобках указан знак, с которым элемент участвует в расчетах денежных потоков.

 

 

Таблица 1. Общий вид прогнозного потока движения денежных средств

№ п/п

Элемент денежного потока

Знак денежного потока

Состав денежного потока

1

Выручка от продаж

(+)

Поступления от продажи товаров, выполнения работ, оказания услуг (без НДС)

2

Себестоимость

(–)

Затраты на материалы и комплектующие (без НДС), зарплата и отчисления во внебюджетные фонды, амортизация, лизинговые платежи (без НДС), налоги в составе себестоимости (транспортный, на имущество и т. д.)

3

Валовая прибыль

(+/–)

Сумма стр. 1, 2

4

Коммерческие расходы

(–)

Расходы на транспортировку продукции, рекламу и прочие сбытовые расходы (указываются без НДС)

5

Управленческие расходы

(–)

Расходы на оплату труда (не вошедшие в раздел «Себестоимость»), расходы на страхование, охрану труда и технику безопасности, юридические и информационные услуги (указываются без НДС)

6

Прибыль от продаж

(+/–)

Сумма стр. 3–5

7

Доходы от участия в других организациях

(+)

Доходы, поступившие в виде дивидендных выплат от организаций, в которых компания участвует в капитале

8

Проценты к получению

(+)

Поступление процентов от дебиторской задолженности покупателей (заказчиков), по финансовым вложениям, предоставленным займам

9

Проценты к уплате

(–)

Проценты, уплаченные по полученным кредитам и займам

10

Прочие доходы

(+)

Прочие доходы, полученные организацией, в том числе положительные курсовые разницы, излишки ТМЦ, выявленные при инвентаризации, и т. д.

11

Прочие расходы

(–)

Прочие расходы, понесенные организацией, в том числе отрицательные курсовые разницы, расходы на оплату услуг кредитных организаций и т. д.

12

Прибыль до налогообложения

(+/–)

Сумма стр. 6–11

13

Налог на прибыль

(–)

Налог на прибыль, исчисленный в соответствии с Налоговом кодекс РФ

14

Чистая прибыль (убыток)

(+/–)

Сумма стр. 12, 13

15

Амортизация

(+)

Соответствует сумме амортизационных отчислений, учтенных со знаком «–» в строке «Себестоимость»

16

Изменение оборотного капитала

(+/–)

Отражается увеличение (–) или уменьшение (+) оборотного капитала, используемого организацией в текущей деятельности

17

Итого денежный поток от операционной деятельности

(+/–)

Сумма стр. 14–16

18

Капитальные затраты

(–)

Вложения во внеоборотные активы, в том числе капитальный ремонт и реконструкция объектов основных средств (указываются без НДС)

19

Приобретение активов

(–)

Приобретение объектов основных средств (без НДС)

20

Поступления от продажи активов

(+)

Реализация объектов основных средств (без НДС)

21

Прочие инвестиции

(–)

Прочие инвестиционные затраты и/или поступления (например, приобретение/продажа долей в уставном капитале)

22

Итого денежный поток от инвестиционной деятельности

(+/–)

Сумма стр. 18–21

23

Размещение (выкуп) собственных акций (долей)

(+/–)

Поступления от размещения дополнительной эмиссии акций (долей в уставном капитале) и/или расходы по их выкупу

24

Целевые финансовые поступления (выплаты)

(+/–)

Целевые поступления, например, в рамках государственной программы

25

Размещение (погашение) долговых обязательств

(+/–)

Поступления от размещения долговых ценных бумаг (например, облигаций) и/или расходы по их погашению

26

Привлечение кредитов и займов

(+)

Поступление кредитов от коммерческих банков или займов от третьих лиц

27

Погашение кредитов и займов

(–)

Погашение кредитов коммерческих банков или займов третьих лиц

28

Выплата дивидендов и/или иных платежей по распределению чистой прибыли

(–)

Выплата дивидендов (распределение чистой прибыли) в соответствии с решением общего собрания акционеров (учредителей) по итогам завершенного финансового года

29

Итого денежный поток от финансовой деятельности

(+/–)

Сумма стр. 23–28

30

Суммарный денежный поток за период

(+/–)

Сумма стр. 17, 22, 29

31

Денежные средства на начало периода

(+)

Остаток денежных средств на конец предыдущего периода

32

Денежные средства на конец периода

(+)

Сумма стр. 30, 31

 

 

Примечание: изменение оборотного капитала (инвестиции в оборотный капитал) рассчитывается как разница между сальдо операционных оборотных активов и краткосрочных нефинансовых обязательств на конец и начало периода. Операционные оборотные активы включают в себя дебиторскую задолженность, запасы и другие оборотные активы, связанные с операционной деятельностью (кроме денежных средств). Краткосрочные нефинансовые обязательства включают кредиторскую задолженность перед поставщиками, персоналом, по авансам полученным и иные обязательства, которые не предполагают выплату процентов за пользование заемными средствами.

 

В таблице 2 представлен прогноз движения денежных средств условного предприятия, реализующего инвестиционный проект (покупку производственного оборудования).

 

Таблица 2. Прогноз движения денежных средств, тыс. руб.

Статья

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

Итого

Выручка от продаж

783 564,5

838 414,0

897 103,0

959 900,2

1 027 093,2

1 098 989,7

5 605 064,7

Себестоимость

579 837,7

620 426,4

663 856,2

710 326,2

760 049,0

813 252,4

4 147 747,9

Валовая прибыль

203 726,8

217 987,6

233 246,8

249 574,0

267 044,2

285 737,3

1 457 316,8

Коммерческие расходы

23 506,9

25 152,4

26 913,1

28 797,0

30 812,8

32 969,7

168 151,9

Управленческие расходы

39 178,2

41 920,7

44 855,1

47 995,0

51 354,7

54 949,5

280 253,2

Прибыль от продаж

141 041,6

150 914,5

161 478,5

172 782,0

184 876,8

197 818,2

1 008 911,6

Проценты к уплате

42 000,0

37 800,0

29 400,0

21 000,0

12 600,0

4200,0

147 000,0

Прочие доходы

7835,6

8384,1

8971,0

9599,0

10 270,9

10 989,9

56 050,6

Прочие расходы

15 671,3

16 768,3

17 942,1

19 198,0

20 541,9

21 979,8

112 101,3

Прибыль до налогообложения

91 206,0

104 730,4

123 107,5

142 183,0

162 005,8

182 628,3

805 861,0

Налог на прибыль

18 241,2

20 946,1

24 621,5

28 436,6

32 401,2

36 525,7

161 172,2

Чистая прибыль (убыток)

72 964,8

83 784,3

98 486,0

113 746,4

129 604,7

146 102,6

644 688,8

Амортизация

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–186 228,9

Изменение оборотного капитала

–27 000,0

–21 600,0

–16 200,0

–10 800,0

–5400,0

–2700,0

–83 700,0

Итого денежный поток от операционной деятельности

14 926,6

31 146,2

51 247,9

71 908,3

93 166,5

112 364,5

374 759,9

Капитальные затраты

–338 983,1

         

–338 983,1

Итого денежный поток от инвестиционной деятельности

–338 983,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

–338 983,1

Поступление собственного капитала

120 000,0

         

120 000,0

Привлечение кредитов и займов

280 000,0

         

280 000,0

Погашение кредитов и займов

 

56 000,0

56 000,0

56 000,0

56 000,0

56 000,0

280 000,0

Итого денежный поток от финансовой деятельности

400 000,0

–56 000,0

–56 000,0

–56 000,0

–56 000,0

–56 000,0

120 000,0

Суммарный денежный поток за период

75 943,6

–24 853,8

–4752,1

15 908,3

37 166,5

56 364,5

155 776,8

Денежный средства на начало периода

7846,4

83 790,0

58 936,1

54 184,0

70 092,3

107 258,8

 

Денежные средства на конец периода

83 790,0

58 936,1

54 184,0

70 092,3

107 258,8

163 623,2

 

 

В рамках инвестиционной программы, предполагающей техническое перевооружение предприятия, приобретается оборудование на сумму 400 000 тыс. руб. Эта сумма за вычетом налога на добавленную стоимость (НДС включен в стоимость оборудования, будет зачтен организации) отражена в инвестиционных денежных потоках со знаком минус.

Финансирование инвестиционных затрат планируется осуществлять по следующей схеме:

  • собственные источники — 30 % от стоимости инвестиций (120 000 тыс. руб.);
  • банковский кредит — 70 % от стоимости инвестиций (280 000 тыс. руб.).

Кредит привлекается на 5 лет, с равномерным графиком погашения (по 56 000 тыс. руб. в год). Привлечение средств (как собственных, так и заемных) отражается в прогнозе со знаком «+», погашение кредита — со знаком «–». Ставка по кредиту — 15 % годовых (выплачиваемые проценты по кредиту отражаются в операционном денежном потоке).

Выручка на 2015 г. (783 564,5 тыс. руб. без НДС) спрогнозирована на основании заключенных контрактов и соглашений о намерениях с покупателями. На последующие прогнозные периоды запланирован рост выручки на уровне 7 % в год. Остальные показатели операционного денежного потока занормированы по отношению к выручке:

  • себестоимость — 74 %;
  • коммерческие расходы — 3 %;
  • управленческие расходы — 5 %;
  • прочие доходы — 1 %;
  • прочие расходы — 2 %.

Налоговые платежи запланированы в размере 20 % от расчетного значения прибыли до налогообложения.

Амортизационные отчисления учитывают существующую на данный момент амортизацию, а также ее увеличение в связи с приобретением нового оборудования.

Инвестиции в оборотный капитал заложены в прогнозе движения денежных средств со знаком минус, так как планируется увеличение объемов деятельности организации, а значит, потребуется инвестировать денежные средства в оборотный капитал.

В конечном итоге совокупный денежный поток за весь прогнозный период (с 2015 г. по 2020 г.) составит 155 776,8 тыс. руб. В результате остаток денежных средств на счетах предприятия и в его кассе увеличится с 7846,4 тыс. руб. до 163 623,2 тыс. руб.

Для участников проекта (менеджмент, собственник (инвестор), кредитующая организация) показатели эффективности определяются на основании разных составляющих денежных потоков. Например, менеджмент представляет интересы всех источников финансирования, поэтому из денежных потоков для анализа исключаются:

  • поступления и выплаты кредитов и займов;
  • выплата процентов по кредитам и займам;
  • поступления от акционеров;
  • выплата дивидендов (при наличии).

Эффективность проекта считается по операционным и инвестиционным денежным потокам.

Расчет денежных потоков и чистой приведенной стоимости проекта с точки зрения менеджмента организации представлен в табл. 3 (неиспользуемые денежные потоки обнуляются).

 

Таблица 3. Прогноз движения денежных средств и расчет чистой приведенной стоимости проекта с точки зрения менеджмента организации, тыс. руб.

Статья

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

Итого

Выручка от продаж

783 564,5

838 414,0

897 103,0

959 900,2

1 027 093,2

1 098 989,7

5 605 064,7

Себестоимость

579 837,7

620 426,4

663 856,2

710 326,2

760 049,0

813 252,4

4 147 747,9

Валовая прибыль

203 726,8

217 987,6

233 246,8

249 574,0

267 044,2

285 737,3

1 457 316,8

Коммерческие расходы

23 506,9

25 152,4

26 913,1

28 797,0

30 812,8

32 969,7

168 151,9

Управленческие расходы

39 178,2

41 920,7

44 855,1

47 995,0

51 354,7

54 949,5

280 253,2

Прибыль от продаж

141 041,6

150 914,5

161 478,5

172 782,0

184 876,8

197 818,2

1 008 911,6

Проценты к уплате

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Прочие доходы

7835,6

8384,1

8971,0

9599,0

10 270,9

10 989,9

56 050,6

Прочие расходы

15 671,3

16 768,3

17 942,1

19 198,0

20 541,9

21 979,8

112 101,3

Прибыль до налогообложения

133 206,0

142 530,4

152 507,5

163 183,0

174 605,8

186 828,3

952 861,0

Налог на прибыль

18 241,2

20 946,1

24 621,5

28 436,6

32 401,2

36 525,7

161 172,2

Чистая прибыль (убыток)

114 964,8

121 584,3

127 886,0

134 746,4

142 204,7

150 302,6

791 688,8

Амортизация

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–186 228,9

Изменение оборотного капитала

–27 000,0

–21 600,0

–16 200,0

–10 800,0

–5400,0

–2700,0

–83 700,0

Итого денежный поток от операционной деятельности

56 926,6

68 946,2

80 647,9

92 908,3

105 766,5

116 564,5

521 759,9

Капитальные затраты

–338 983,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

–338 983,1

Итого денежный поток от инвестиционной деятельности

–338 983,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

–338 983,1

Поступление собственного капитала

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Привлечение кредитов и займов

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Погашение кредитов и займов

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Итого денежный поток от финансовой деятельности

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Суммарный денежный поток за период

–282 056,4

68 946,2

80 647,9

92 908,3

105 766,5

116 564,5

182 776,8

Чистый дисконтированный денежный поток

–282 056,4

61 559,1

64 292,0

66 130,3

67 216,5

66 141,8

43 283,2

Чистый дисконтированный денежный поток (накопительным итогом)

–282 056,4

–220 497,4

–156 205,4

–90 075,1

–22 858,6

43 283,2

 

 

Ставка дисконтирования принята на уровне 12 %. Она сложилась из двух показателей:

  • доходность по депозитам в государственном банке — 7 %;
  • плата за риск — 5 %.

С учетом данной ставки значение чистого дисконтированного денежного потока (NPV) получилось равным 43 283,2 тыс. руб.

Далее рассмотрим ситуацию с точки зрения акционеров. Для собственника бизнеса денежные потоки банка являются частью проекта — они не исключаются из расчета эффективности.

Расчет денежных потоков и чистой приведенной стоимости проекта с точки зрения собственников организации представлен в табл. 4.

 

Таблица 4. Прогноз движения денежных средств и расчет чистой приведенной стоимости проекта с точки зрения собственников организации, тыс. руб.

Статья

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

Итого

Выручка от продаж

783 564,5

838 414,0

897 103,0

959 900,2

1 027 093,2

1 098 989,7

5 605 064,7

Себестоимость

579 837,7

620 426,4

663 856,2

710 326,2

760 049,0

813 252,4

4 147 747,9

Валовая прибыль

203 726,8

217 987,6

233 246,8

249 574,0

267 044,2

285 737,3

1 457 316,8

Коммерческие расходы

23 506,9

25 152,4

26 913,1

28 797,0

30 812,8

32 969,7

168 151,9

Управленческие расходы

39 178,2

41 920,7

44 855,1

47 995,0

51 354,7

54 949,5

280 253,2

Прибыль от продаж

141 041,6

150 914,5

161 478,5

172 782,0

184 876,8

197 818,2

1 008 911,6

Проценты к уплате

42 000,0

37 800,0

29 400,0

21 000,0

12 600,0

4200,0

147 000,0

Прочие доходы

7835,6

8384,1

8971,0

9599,0

10 270,9

10 989,9

56 050,6

Прочие расходы

15 671,3

16 768,3

17 942,1

19 198,0

20 541,9

21 979,8

112 101,3

Прибыль до налогообложения

91 206,0

104 730,4

123 107,5

142 183,0

162 005,8

182 628,3

805 861,0

Налог на прибыль

18 241,2

20 946,1

24 621,5

28 436,6

32 401,2

36 525,7

161 172,2

Чистая прибыль (убыток)

72 964,8

83 784,3

98 486,0

113 746,4

129 604,7

146 102,6

644 688,8

Амортизация

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–186 228,9

Изменение оборотного капитала

–27 000,0

–21 600,0

–16 200,0

–10 800,0

–5400,0

–2700,0

–83 700,0

Итого денежный поток от операционной деятельности

14 926,6

31 146,2

51 247,9

71 908,3

93 166,5

112 364,5

374 759,9

Капитальные затраты

–338 983,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

–338 983,1

Итого денежный поток от инвестиционной деятельности

–338 983,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

–338 983,1

Поступление собственного капитала

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Привлечение кредитов и займов

280 000,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

280 000,0

Погашение кредитов и займов

0,0

56 000,0

56 000,0

56 000,0

56 000,0

56 000,0

280 000,0

Итого денежный поток от финансовой деятельности

280 000,0

–56 000,0

–56 000,0

–56 000,0

–56 000,0

–56 000,0

0,0

Суммарный денежный поток за период

–44 056,4

–24 853,8

–4752,1

15 908,3

37 166,5

56 364,5

35 776,8

Чистый дисконтированный денежный поток

–44 056,4

–22 190,9

–3788,4

11 323,2

23 620,0

31 982,7

–3109,8

Чистый дисконтированный денежный поток (накопительным итогом)

–44 056,4

–66 247,4

–70 035,7

–58 712,5

–35 092,5

–3109,8

 

 

С точки зрения собственника бизнеса проект получился не окупаемым (по крайней мере до 2020 г.). Значение NPV составило –3109,8 тыс. руб. Следовательно, собственникам следует задуматься над снижением доли собственного участия в проекте.

Рассмотрим теперь ситуацию с точки зрения организации, предоставляющей внешнее финансирование. Для банка деньги акционера являются частью проекта, выделяются только денежные потоки, связанные с кредитованием.

Расчет денежных потоков и чистой приведенной стоимости проекта с точки зрения кредитующей организации представлен в табл. 5.

 

Таблица 5. Прогноз движения денежных средств и расчет чистой приведенной стоимости проекта с точки зрения кредитующей организации, тыс. руб.

Статья

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

2020 г.

Итого

Выручка от продаж

783 564,5

838 414,0

897 103,0

959 900,2

1 027 093,2

1 098 989,7

5 605 064,7

Себестоимость

579 837,7

620 426,4

663 856,2

710 326,2

760 049,0

813 252,4

4 147 747,9

Валовая прибыль

203 726,8

217 987,6

233 246,8

249 574,0

267 044,2

285 737,3

1 457 316,8

Коммерческие расходы

23 506,9

25 152,4

26 913,1

28 797,0

30 812,8

32 969,7

168 151,9

Управленческие расходы

39 178,2

41 920,7

44 855,1

47 995,0

51 354,7

54 949,5

280 253,2

Прибыль от продаж

141 041,6

150 914,5

161 478,5

172 782,0

184 876,8

197 818,2

1 008 911,6

Проценты к уплате

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Прочие доходы

7835,6

8384,1

8971,0

9599,0

10 270,9

10 989,9

56 050,6

Прочие расходы

15 671,3

16 768,3

17 942,1

19 198,0

20 541,9

21 979,8

112 101,3

Прибыль до налогообложения

133 206,0

142 530,4

152 507,5

163 183,0

174 605,8

186 828,3

952 861,0

Налог на прибыль

18 241,2

20 946,1

24 621,5

28 436,6

32 401,2

36 525,7

161 172,2

Чистая прибыль (убыток)

114 964,8

121 584,3

127 886,0

134 746,4

142 204,7

150 302,6

791 688,8

Амортизация

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–31 038,2

–186 228,9

Изменение оборотного капитала

–27 000,0

–21 600,0

–16 200,0

–10 800,0

–5400,0

–2700,0

–83 700,0

Итого денежный поток от операционной деятельности

56 926,6

68 946,2

80 647,9

92 908,3

105 766,5

116 564,5

521 759,9

Капитальные затраты

–338 983,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

–338 983,1

Итого денежный поток от инвестиционной деятельности

–338 983,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

–338 983,1

Поступление собственного капитала

120 000,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

120 000,0

Привлечение кредитов и займов

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Погашение кредитов и займов

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Итого денежный поток от финансовой деятельности

120 000,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

120 000,0

Суммарный денежный поток за период

–162 056,4

68 946,2

80 647,9

92 908,3

105 766,5

116 564,5

302 776,8

Чистый дисконтированный денежный поток

–162 056,4

61 559,1

64 292,0

66 130,3

67 216,5

66 141,8

163 283,2

Чистый дисконтированный денежный поток (накопительным итогом)

–162 056,4

–100 497,4

–36 205,4

29 924,9

97 141,4

163 283,2

 

 

Анализ показал, что с точки зрения банка проект является эффективным. Без привлечения внешнего финансирования на платной основе эффективность проекта (с точки зрения показателя NPV) составила бы 163 283,2 тыс. руб.

Таким образом, на коротком примере рассмотрена ситуация, позволяющая описать проект с точки зрения разных его участников. В данном случае анализ денежных потоков является инструментом определения эффективности проекта.

 

А. Ф. Гарифулин, кредитный эксперт

Статья опубликована в журнале «Планово-экономический отдел» № 11, 2014.

Купить этот номер в электронном виде

Подпишитесь на нашу рассылку

Рассылка о новых материалах в блоге и новых номерах журналов. Отправляется в среднем 1 письмо в 2 недели.
  • Подведут черту бедности

    Минтруд для назначения социальных пособий предлагает учитывать все доходы россиян и их собственность

  • Утилизация в налоговом порядке

    Экологический сбор с шин и холодильников предлагают сделать безальтернативным

  • 1-2 декабря в деловом центре Radisson Славянская состоится крупнейший в России и СНГ B2B & B2C финансовый ивент — MOSCOW FINANCIAL EXPO 2017