Установление лимитов на привлечение заемных средств

Привлечение заемных средств является составной частью финансовой политики любой компании. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности предприятия, обеспечить более эффективное расходование собственных средств, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, а в конечном счете — повысить рыночную стоимость предприятия. Вполне закономерно возникает вопрос об установлении критериев для ограничения уровня заемных фондов. Цель установления лимитов кредитования предприятием-заемщиком — обеспечить оптимальный уровень рисков, вызываемых привлечением денежных средств.

Процесс управления привлечением заемных средств на торговом предприятии включает следующие основные этапы (см. рисунок).

Содержание основных этапов процесса управления привлечением заемных средств на торговом предприятии

Максимальный объем привлечения диктуется двумя основными условиями:

• предельный уровень финансового левериджа;

• обеспечение достаточной финансовой устойчивости.

Предельный размер заимствований определяется исходя из показателей кредитоспособности компании. Это могут быть такие показатели, как лимит по сумме ликвидных активов (ЛА) и лимит по сумме собственных средств (СК). Источником информации для их расчета являются бухгалтерская отчетность и данные управленческого учета.

К сведению. Ликвидность баланса — это степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежные средства соответствует сроку погашения обязательств. 

Ввиду неопределенной ликвидности оборотных активов (например, возможной задержки с истребованием дебиторской задолженности) организация должна обладать суммой ликвидных активов не менее суммы краткосрочных обязательств, то есть должна иметь собственные оборотные средства.

При нарушении данного условия возможна ситуация, когда компания не сможет рассчитаться с кредиторами (банками, поставщиками, подрядчиками и т. п.) по существующим обязательствам за счет реализации ликвидных активов. Это, в свою очередь, повлечет за собой необходимость продажи части основных фондов или активов с убытками.

Соответственно, на краткосрочный заемный капитал (КЗК) устанавливается целевой лимит по текущей ликвидности, рассчитываемый по формуле:

Лимит = ЛА / 1,5 = (ОА – ДД) / 1,5,

где ЛА — ликвидные активы;

ОА — оборотные активы (стр. 290 баланса);

ДД — долгосрочная дебиторская задолженность (стр. 230 баланса).

Долговая позиция организации соответствует целевому лимиту, если соблюдается неравенство КЗК ≤ (ОА – ДД) / 1,5.

В случае если в отдельные периоды объем краткосрочного заемного капитала превышает целевой лимит, на него устанавливается максимально допустимый лимит по сумме ликвидных активов, определяемый следующим образом: величина краткосрочного заемного капитала компании не должна превышать общую сумму его ликвидных активов. В противном случае руководство компании должно принять меры по нормализации ситуации.

Долговая позиция компании соответствует максимально допустимому значению лимита, если соблюдается неравенство КЗК ≤ (ОА – ДД).

В случае если сумма заемного капитала (ЗК) ограничивается величиной не только ликвидных активов, но и собственных средств (итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса), сумма заемных средств будет определяться по значению наименьшего из двух лимитов: ЗК < min (ЛА; СК).

Соотношение суммы заемного капитала и собственных средств позволяет определить степень зависимости компании от заемного финансирования. Чем меньше это соотношение, тем ниже уровень финансового риска (данный коэффициент должен быть меньше или равен 1).

Следует отметить, что лимиты заимствований необходимо периодически пересматривать с учетом особенностей деятельности компании. Например, если предприятие ведет активную инвестиционную деятельность, то при расчете лимитов долгосрочные заемные средства могут не учитываться.

В течение года финансово-хозяйственная деятельность компании должна осуществляться таким образом, чтобы в конце каждого квартала (или на иную отчетную дату) объем заимствований находился в пределах выбранных компанией показателей кредитоспособности.

Однако существующие критерии установления структуры и величины заемных средств не учитывают весь комплекс возникающих рисков. Чтобы хотя бы отчасти восполнить этот пробел, предлагается воспользоваться следующей методикой, обобщающей некоторые существующие технологии риск-менеджмента и учитывающей в той или иной мере риск ликвидности, процентные, валютные, операционные и кредитные риски, риски потери контроля бизнеса.

Лимиты кредитования устанавливаются исходя из предположений, изложенных далее, на основе которых рассчитываются показатели Н1–Н9.

Каждая заявка на операцию кредитования считается удовлетворяющей лимитам, если после ее осуществления выполняются следующие требования:

• показатели H3, Н6, H7, H8, H9 строго соответствуют утвержденным нормативам;

• показатели Н1, H2, H4, H5 приняты во внимание.

Показатели рассчитываются по данным кредитной заявки, специальной отчетности, а также консолидированной скорректированной управленческой отчетности (бизнес-план, отчетность по кредитному портфелю) на дату расчета или за последние три месяца, предшествующие месяцу, в котором производится расчет, в зависимости от показателя.

При этом годовая ставка процентов для каждого заимствования корректируется с учетом надбавки, учитывающей превышение стоимости обеспечения над объемом привлечения, а также суммы накладных расходов (комиссии, расходы на страхование, андеррайтинг, рекламу, маркетинг для привлечения средств, прочие накладные расходы и т. д.):

Ставка, включающая накладные расходы = Ставка + (Сумма накладных расходов + (Стоимость обеспечения – Объем)) / (Объем × Срок).

Методика расчета показателей Н1–Н9 на основе ряда предположений

1. Общий объем заимствований не превышает потребности в оборотном капитале либо имеет технико-экономическое обоснование инвестиционной программы.

Рассчитывается показатель превышения потребности в оборотном капитале Н1:

где N — общее число заимствований на отчетную дату, включающее заимствование по рассматриваемой кредитной заявке;

K_i — объем заимствований по i-й операции (договору, векселю и т. д.), млн руб.;

О — среднегодовой оборот, млн руб./год;

t₁ — срок оборота продукции, лет;

t₂ — срок оборота запасов, лет;

t₃ — срок погашения предоставленных покупателям коммерческих кредитов, лет;

t₄ — срок предоплаты, лет.

Условие выполнения лимитов: H1 ≤ 0.

Показатель H1 носит вспомогательный характер. Он может помочь соотнести расчетную оценку потребности в заемных средствах с заявками организаций. Если рассматривается кредитная заявка, удовлетворение которой обеспечило бы H1 значительную положительную величину, то требует особого внимания обоснование потребности в привлечении средств и цели их использования.

2. Максимизация кредитоспособности (минимизация вероятности банкротства).

В соответствии с методикой предсказания банкротства и при учете специфики отраслей иногда можно указать статистически оптимальное соотношение заемных и собственных средств. Например*, значения этого соотношения для предприятий машиностроения, превышающие 1,5, следует при прочих равных условиях считать соответствующими низкой кредитоспособности (высокой вероятности банкротства), менее 0,8 — высокой кредитоспособности (низкой вероятности банкротства).

Показатель отношения заемных средств к собственным (коэффициент автономии) Н2 рассчитывается следующим образом:

где С — собственные средства, млн руб.

Условие выполнения лимитов: например, H2 ≤ 1,5.

Если рассматривается кредитная заявка, удовлетворение которой обеспечило бы H2 значительную положительную величину, то это означает, что организация берет на себя дополнительный риск повышенной вероятности банкротства, и чем больше величина, тем выше вероятность (согласно приведенной методике, основанной на отраслевой статистике).

3. Баланс денежных потоков.

Чистый денежный поток (до уплаты процентов и погашения основной суммы долга) за год должен превышать годовые расходы на обслуживание долга и годовой объем погашения основного долга.

Показатель разности среднегодового чистого денежного потока и среднегодовой суммы подлежащих оплате процентов и погашения основной суммы долга H3 (при этом может делаться удобное допущение о том, что погашение накопленного долга производится равномерно по каждому заимствованию):

где r_i — уплачиваемая годовая процентная ставка по объему i-го заимствования, включая накладные расходы на обслуживание долга;

T_i — срок до погашения i-го заимствования, лет;

F — годовой чистый денежный поток до вычета процентов за год, млн руб./год.

Условие выполнения лимитов: H3 ≤ 0.

Если рассматривается кредитная заявка, удовлетворение которой обеспечило бы H3 значительную положительную величину, то это означает, что организация не предусмотрела защиту от кассового разрыва, не меньшего, чем H3, и столкнется с рисками ликвидности, последующим дополнительным привлечением средств (пролонгацией или новыми заимствованиями), ухудшением кредитной истории, повышением объема расходов на обслуживание долга и др.

4. Самофинансирование среднегодового долга.

Чистый финансовый результат до уплаты процентов за год должен превышать годовые расходы на обслуживание долга.

Показатель разности среднегодового чистого финансового результата и среднегодовой суммы начисленных процентов H4 вычисляется по формуле:

где Z — годовой чистый финансовый результат до вычета процентов за год, млн руб./год.

Условие выполнения лимитов: H4 ≤ 0.

Если рассматривается кредитная заявка, удовлетворение которой обеспечило бы H4 значительную положительную величину, то это означало бы, что организация не сможет в пределах данного года обеспечить самофинансирование долга.

5. Управление процентным риском (риском снижения текущей стоимости имущества из-за изменения уровней процентных ставок на рынке).

Минимизация чувствительности текущей стоимости к процентному риску осуществляется путем оптимизации срочной структуры заимствований.

Показатель абсолютной величины модифицированной средневзвешенной длительности (модифицированной дюрации) портфеля активов и заимствований Н5 определяется формулой:

где T_max — наибольший срок до погашения, лет;

j — годовая ставка дисконта;

A — объем активов, млн руб.;

d — годовая рентабельность активов;

τ — период оборачиваемости активов, лет;

При этом делается удобное допущение о том, что погашение накопленного долга производится равномерно по каждому заимствованию.

Условие выполнения лимитов: например, H5 ≤ 5.

Величина Н5 показывает, на сколько процентов может упасть текущая стоимость бизнеса при изменении валовой рыночной ставки дисконта на 1 % от ее текущего значения.

Если рассматривается кредитная заявка, удовлетворение которой обеспечило бы H5 значительную величину, это означает высокую чувствительность к процентному риску.

6. Управление валютным риском — установление валютной структуры заимствований исходя из ограничения возможных потерь из-за колебания валютных курсов.

Н6 — показатель ожидаемых с вероятностью. например, 95 % потерь стоимости портфеля заимствований из-за колебания валютных курсов. Делается допущение о нормальном распределении валютных курсов, и рассчитывается Н6:

где k_α  — квантиль;

α — вероятность (k_{95 %} = 1,645);

l — число валют;

K _j (К _j)— объем заимствований в i-й ( j-й) валюте, млн руб.;

corr_ij — коэффициент корреляции i-го и j-го валютных курсов;

σ_i — волатильность курса i-й ( j-й) валюты, годовых;

h_i (h _j)— экспонента Херста курса i-ой ( j-й) валюты.

Условие выполнения лимитов: например, H6 ≤ 5 %.

Показатель Н6 отражает, какую величину (в процентах от объема активов) не превысят ожидаемые потери в условиях стабильного рынка под действием валютных рисков.

7. Управление стратегическим риском потери контроля бизнеса и риском срыва обязательств контрагентом (кредитным риском).

С целью ограничить риск потери контроля бизнеса и кредитные риски устанавливается максимальный объем заимствования на одного заимодавца или группу связанных заимодавцев, например, в размере 25 % стоимости имущества заемщика (аналог понятия крупной сделки в Федеральном законе от 08.02.1998 № 14-ФЗ «Об Обществах с ограниченной ответственностью»; в ред. от 28.12.2010).

Рассчитывается Н7 — показатель отношения объемов заимствования крупнейшего заимодавца к активам заемщика:

H7 = max K / A × 100 %.

Условие выполнения лимитов: например, H7 ≤ 25 %.

Если рассматривается кредитная заявка, удовлетворение которой обеспечило бы H7 значительную величину, это означает высокую степень риска потери контроля бизнеса, а также риск высокой зависимости от срыва обязательств по выполнению условий кредитования заимодавцем.

8. Управление кредитным риском (риском срыва обязательств контрагентом).

Устанавливается ряд минимальных требований к заимодавцу, которые оцениваются баллами, а их суммой является показатель Н8 (табл. 1).

Таблица 1. Минимальные требования к займодавцу

Условие выполнения лимитов: H8 > 0.

Выполнение лимита означает как минимум безусловное выполнение критериев группы 1 и, в случае нарушения не более одного критерия группы 2, — обязательное выполнение всех критериев хотя бы одной из групп - 3 или 4.

9. Управление операционным риском (риском срыва процессов заимствований по организационным причинам и по рискам персонала).

Устанавливается ряд минимальных требований к оформлению и процедурам процессов заимствования, которым присваиваются определенные баллы, а их суммой является показатель Н9 (табл. 2 на с. 12).

Таблица 2. Минимальные требования к оформлению и процедурам процессов заимствования

Условие выполнения лимитов: H9 > 0.

Выполнение лимита означает как минимум безусловное выполнение критериев группы 1 и, в случае нарушения не более одного критерия группы 2, — обязательное выполнение всех критериев хотя бы одной из групп - 3 или 4.

Установление лимитов ответственности руководителей подразделений

В целях снижения операционных рисков срыва процессов кредитования решением руководителя каждого уровня могут устанавливаться лимиты ответственности руководителей нижестоящих подразделений, если они не установлены ранее высшим финансовым руководством. Операции по привлечению средств сверх лимитов рассматривает вышестоящее руководство в рамках своих лимитов, вплоть до уровня высшего финансового органа.

Лимиты ответственности руководителей могут устанавливаться, например, аналогично лимитам на овердрафтное кредитование, устанавливаемым по методике Сбербанка РФ в зависимости от валюты кредита и величины среднемесячного оборота денежных средств в рублях и валюте за последние три месяца, предшествующие месяцу принятия решения о привлечении средств (табл. 3, 4).

Таблица 3. Лимиты ответственности руководителя по привлечению в рублях

Таблица 4. Лимиты ответственности руководителя по привлечению в иностранной валюте

Лимиты ответственности не являются альтернативой лимитам на кредитование, рассмотренным ранее.