Электронная версия журнала

Оценка инвестиционного проекта с учетом макроэкономических показателей

«Справочник экономиста» №9 2012 / Стратегический менеджмент

Иногда участникам инвестиционного проекта необходимо учитывать не только внутрифирменные финансовые показатели, но и рыночные тенденции, особенно если они оказывают непосредственное влияние на результат сделки. Учет макроэкономических показателей в инвестиционном процессе обычно осуществляется в два этапа.

 

На первом этапе в рамках оценки возможности осуществления инвестиционного проекта в той или иной отрасли экономики проводится общий анализ макроэкономических показателей сначала экономики страны в целом, а затем конкретной отрасли — так называемого экономического окружения инвестиционного проекта. Такой анализ проводится по данным экономической статистики общими методами и не специфичен для оценки эффективности инвестиционных проектов.

На втором этапе, то есть в ходе оценки эффективности инвестиционного проекта, учитываются макроэкономические показатели, непосредственно влияющие на результаты такой оценки.

В данной статье анализируются способы учета таких показателей, как инфляция и налоги.

Рассмотрим инвестиционный проект со следующей простейшей схемой денежных потоков, которую примем в качестве базовой (табл. 1).

 

Таблица 1. Схема денежных потоков – базовый вариант

Показатель

Временной фактор проекта - период (квартал, год)

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

Денежный поток, CF, тыс. руб.

–1000,00

350,00

350,00

350,00

350,00

550,00

 

На начальном этапе проекта проводится разовое вложение денежных средств в сумме 1000 тыс. руб. (отток «–»). В каждый из последующих 5-и периодов срока «жизни» проекта предполагается получение постоянного итогового денежного потока в сумме 350 тыс. руб. (приток «+»). На заключительном этапе итоговый денежный поток дополнительно включает еще и приток денежных средств в сумме 200 тыс. руб. от реализации по остаточной стоимости активов проекта.

Итоговые денежные потоки по каждому периоду получены на основе текущих цен, обычно соответствующих ценам периода, в котором проводится расчет эффективности инвестиционного проекта.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта воспользуемся методом чистой приведенной стоимости (NPV, net present value). Не вдаваясь в анализ всех достоинств и недостатков данного метода, отметим, что он позволяет естественным образом учитывать воздействие временного фактора на структуру денежных потоков проекта.

Чтобы учесть влияние инфляции и налогов на оценку эффективности, воспользуемся методом корректировки базовых денежных потоков. Дополнительные денежные потоки, генерируемые каждым из указанных показателей, будут объединяться с базовым денежным потоком, что позволит увидеть итоговый эффект.

Оценка эффективности инвестиционного проекта с базовой схемой денежных потоков, полученная методом NPV, представлена в табл. 2.

 

Таблица 2. Эффективность инвестиционного проекта — базовый вариант

Показатель

Временной фактор проекта - период (квартал, год)

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

Денежный поток, CF, тыс. руб.

–1000,00

350,00

350,00

350,00

350,00

550,00

Ставка дисконтирования, R, %

0,0

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

Приведенный денежный поток, NPV, тыс. руб.

–1000,00

291,67

243,06

202,55

168,79

221,03

Интегральный приведенный денежный поток, NPVи, тыс. руб.

127,09






 

Суммарный приведенный к начальному периоду проекта денежный поток положителен и равен 127,09 тыс. руб., что согласно теоретической концепции метода позволяет принять данный инвестиционный проект к осуществлению.

На данном этапе необходимо сделать следующее замечание. Учет влияния временного фактора на итоговые денежные потоки каждого периода проекта осуществляется путем их дисконтирования по номинальной (в данном случае — постоянной) ставке R = 20 %. Следовательно, требуемая инвестору данного проекта доходность на вложенный капитал составляет 20 % за период.

 

Учет инфляции

Системный учет инфляции можно осуществить одним из следующих способов:

  • корректировкой итоговых денежных потоков;
  • корректировкой ставки дисконтирования.

Согласно первому методу учет инфляции осуществляется путем использования текущих цен (1) и заданного прогноза уровня инфляции (I). Денежные потоки формируются на базе цен, в которые заложена некая модель прогноза инфляции. Для расчетов примем, что инфляция является однородной с постоянным темпом по периодам, равным 10 %.

Необходимо отметить, что ставка инфляции может отличаться в различных областях деятельности, так как на нее оказывает влияние большое количество факторов. Мы принимаем 10 % для наглядности расчетов.

Оценка эффективности инвестиционного проекта с этим способом учета инфляции представлена в табл. 3.

 

 

Таблица 3. Влияние инфляции на эффективность инвестиционного проекта (вариант 1)

Показатель

Временной фактор проекта — период (квартал, год)

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

Денежный поток, CF, тыс. руб.

–1000,00

350,00

350,00

350,00

350,00

550,00

Уровень инфляции, I, %

0,0

10,0

10,0

10,0

10,0

10,0

Скорректированный денежный поток, CFк, тыс. руб.

–1000,00

385,00

423,50

465,85

512,44

885,78

Ставка дисконтирования, R, %

0,0

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

Приведенный скорректированный денежный поток, NPV, тыс. руб.

–1000,00

320,83

294,10

269,59

247,12

355,98

Интегральный скорректированный приведенный денежный поток, NPVик тыс. руб.

487,62






 

Суммарный приведенный к начальному периоду проекта скорректированный денежный поток положителен и равен 487,62 тыс. руб., что превышает базовую оценку, а значит, не меняет общую оценку данного инвестиционный проекта как пригодного к осуществлению.

Согласно второму методу учет инфляции осуществляется путем использования текущих цен (1), то есть цен без учета инфляции, и ставки дисконтирования в реальном исчислении (Rр). Реальные ставки получаются из номинальных (R) путем их «очистки» от влияния инфляции. Для проведения такой «очистки» воспользуемся формулой Фишера:

 

Rp = (1 + R) / (1 + I) – 1.

 

Соответствующая оценка эффективности инвестиционного проекта с этим способом учета инфляции представлена в табл. 4.


 

Таблица 4. Влияние инфляции на эффективность инвестиционного проекта (вариант 2)

Показатель

Временной фактор проекта - период (квартал, год)

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

Денежный поток, CF, тыс. руб.

–1000,00

350,00

350,00

350,00

350,00

550,00

Уровень инфляции, I, %

0,0

10,0

10,0

10,0

10,0

10,0

Ставка дисконтирования, R, %

0,0

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

Ставка дисконтирования (реальная), Rp %

0,00000

0,09091

0,09091

0,09091

0,09091

0,09091

Приведенный скорректированный денежный поток, NPV, тыс. руб.

–1000,00

320,83

294,10

269,59

247,12

355,98

Интегральный скорректированный приведенный денежный поток, NPVик, тыс. руб.

487,62

 

Естественно, оба метода учета инфляции в рассмотренном нами простейшем случае при корректном использовании должны давать одинаковые результаты. В более сложных ситуациях, когда учитывается заемное финансирование и изменение оборотного капитала, возможны различия в оценках.

 

Учет налогов

Учет действующих налогов можно провести следующим образом.

Прямые налоги, такие как налог на имущество, можно учесть в составе расходов. Налог — это расход, корректирующий соответствующий итоговый денежный поток периода. При проведении оценки эффективности не делается различий в технике учета этих налогов и операционных расходов периода.

Косвенные налоги, такие как налог на добавленную стоимость, можно учесть методом дополнительных денежных потоков. Фактически это также корректировка соответствующего итогового денежного потока периода, только более сложным способом.

Для демонстрации этого метода примем некоторую схему учета денежных потоков от НДС.

Мы примем НДС равным 10 %, но стоит иметь в виду, что даже в одной организации могут применяться разные ставки налога, например: на молочную продукцию — 10 %, на овощную — 18 %.

На начальном этапе осуществления нашего независимого проекта уплачивается сумма НДС в 180 тыс. руб. (отток «–») в составе платежей поставщикам активов проекта. Следовательно, начальная сумма инвестиций в проект возрастает до 1180 тыс. руб.

Принять указанную сумму в 180 тыс. руб. в качестве налогового вычета по НДС в начальном периоде мы не можем по следующим обстоятельствам.

Как мы уже отмечали, проект считается обособленным, то есть под него создано отдельное предприятие (юридическое лицо), что позволяет легко идентифицировать денежные потоки проекта. Если проект осуществляется в рамках не специально созданного под него предприятия, то дополнительные денежные потоки от НДС не следует относить на проект, так как они будут, вероятнее всего, полностью скомпенсированы в рамках общей по предприятию схемы учета НДС.

Также теобходимо учитывать мнение налогового органа о невозможности применения вычета по НДС в период отсутствия выручки от реализации работ, товаров и услуг.

В каждом периоде проекта, когда будет получена выручка, имеются следующие денежные потоки, формирующие дополнительный денежный поток по НДС:

  • НДС, полученный от покупателей в составе выручки — 80 тыс. руб. (приток «+»);
  • НДС, уплаченный поставщикам в составе операционных расходов — 10 тыс. руб. (отток «–»).

В завершающем периоде будет получена сумма НДС в 36 тыс. руб. в составе платежей по выбывающим активам проекта.

Расчет дополнительного денежного потока от НДС приведен в табл. 5.

 

Таблица 5. Дополнительный денежный поток от НДС

Показатель

Временной фактор проекта - период (квартал, год)

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

Сальдо НДС на начало периода, тыс. руб.

0,00

–180,00

–110,00

–40,00

0,00

0,00

НДС, полученный от покупателей за период, тыс. руб.

0,00

80,00

80,00

80,00

80,00

116,00

НДС, выплаченный поставщикам за период, тыс. руб.

–180,00

–10,0

–10,0

–10,0

–10,0

–10,0

НДС, выплаченный в бюджет за период, тыс. руб.

0,00

0,00

0,00

–30,00

–70,00

–106,00

Сальдо НДС на начало периода, тыс. руб.

–180,00

–110,00

–40,00

0,00

0,00

0,00

Дополнительный денежный поток, CFНДС, тыс. руб.

–180,00

70,00

70,00

40,00

0,00

0,00

 

Для проведения оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом влияния НДС объединим денежные потоки с учетом инфляции (вариант 1) и полученные дополнительные денежные потоки от НДС. Далее повторим уже описанную часть расчета (табл. 6).

 

 

Таблица 6. Влияние НДС на эффективность инвестиционного проекта

Показатель

Временной фактор проекта - период (квартал, год)

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

Денежный поток, CF, тыс. руб.

–1000,00

350,00

350,00

350,00

350,00

550,00

Дополнительный денежный поток, CFНДС, тыс. руб.

–180,00

70,00

70,00

40,00

0,00

0,00

Итоговый денежный поток с НДС, CFи, тыс. руб.

–1180,00

420,00

420,00

390,00

350,00

550,00

Уровень инфляции, I, %

0,0

10,0

10,0

10,0

10,0

10,0

Скорректированный итоговый денежный поток, CFик, тыс. руб.

–1180,00

462,00

508,20

519,09

512,44

885,78

Ставка дисконтирования, R, %

0,0

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

Приведенный скорректированный денежный поток, NPVк, тыс. руб.

–1180,00

385,00

352,92

300,40

247,12

355,98

Интегральный скорректированный приведенный денежный поток, NPVик, тыс. руб.

461,41

 

Как видно из результатов расчета, учет НДС несколько снижает показатель эффективности инвестиционного проекта и достаточно сильно влияет на начальную сумму инвестиций (+18 %), что существенно с точки зрения проработки финансовой схемы проекта.

 

 

С. Н. Данилин, ведущий аудитор ЗАО «Финансовый контроль и аудит»

Статья опубликована в журнале «Справочник экономиста» № 9, 2012.

Купить этот номер в электронном виде

Подпишитесь на нашу рассылку

Рассылка о новых материалах в блоге и новых номерах журналов. Отправляется в среднем 1 письмо в 2 недели.
  • Подведут черту бедности

    Минтруд для назначения социальных пособий предлагает учитывать все доходы россиян и их собственность

  • Утилизация в налоговом порядке

    Экологический сбор с шин и холодильников предлагают сделать безальтернативным

  • 1-2 декабря в деловом центре Radisson Славянская состоится крупнейший в России и СНГ B2B & B2C финансовый ивент — MOSCOW FINANCIAL EXPO 2017