Электронная версия журнала

Как спрогнозировать риск банкротства компании в системе риск-менеджмента

«Справочник экономиста» №4 2008 / Разное

 

Невозможно заниматься бизнесом, не рискуя, — в противном случае вы ничего не заработаете. При этом акционеры требуют от менеджмента компании удовлетворительного уровня прибыли на свой капитал. В зависимости от специфики деятельности, рыночных и политических условий, а также стратегии развития компании могут сталкиваться с различными рисками.

Термин «риск» подразумевает любое событие или действие, которое может помешать компании достигнуть стратегических целей. Поэтому риск-менеджмент — это структурированный и последовательный подход к выявлению, анализу и управлению рисками, который охватывает стратегию, процессы, людей и технологии.

Особое место в системе риск-менеджмента занимают финансовые риски. Они оказывают существенное влияние на различные аспекты финансовой деятельности компании, однако наиболее значимое их влияние проявляется в двух направлениях. Во-первых, уровень принимаемого риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности финансовых операций компании — эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему «доходность-риск». Во-вторых, финансовые риски являются основной формой генерирования прямой угрозы банкротства компании, так как финансовые потери, связанные с этим риском, наиболее ощутимы. Поэтому практически все финансовые решения, направленные на формирование прибыли компании, повышение ее рыночной стоимости и обеспечение финансовой безопасности, требуют от финансовых менеджеров владения техникой выработки, принятия и реализации рисковых решений.

Остановимся подробно на вопросе оценки несостоятельности (банкротства) компании. 26 октября 2002 г. в России вступил в действие Федеральный закон № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)». В законе дано определение понятия несостоятельности (банкротства).

Несостоятельность (банкротство) — признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей (далее — банкротство).

В соответствии с п. 2 ст. 3 настоящего закона выделены признаки банкротства: «Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены».

В настоящее время существуют как западные, так и отечественные модели прогнозирования банкротства компаний. Рассмотрим наиболее известные из них.

Наиболее широкое распространение в западных методиках прогнозирования риска банкротства нашли модели, разработанные известными экономистами Альтманом, Бивером, Лисом и Таффлером.

Сразу хочу отметить, что при разработке зарубежных моделей не учитывался весь спектр внешних факторов риска, свойственных российским условиям: финансовая обстановка в стране, темпы инфляции, условия кредитования, особенности налоговой системы и т. д. Поэтому для большей объективности финансовое состояние предприятия необходимо оценивать с помощью нескольких методов интегральной оценки, в том числе и отечественных моделей.

Двухфакторная модель Альтмана

В модели учитываемым фактором риска является возможность необеспечения заемных средств собственными в будущем периоде.

Z = –0,3877 – 1,0736Ктл + 0,0579Кзс,

где Ктл — коэффициент текущей ликвидности;

Кзс — коэффициент капитализации.

Расчет коэффициентов, вошедших в модель, представлен в табл. 1. Коэффициенты рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1).

Интерпретация результатов:

Z < 0 — вероятность банкротства меньше 50 % и далее снижается по мере уменьшения Z;

Z = 0 — вероятность банкротства равна 50 %;

Z > 0 — вероятность банкротства больше 50 % и возрастает по мере увеличения рейтингового числа Z.

Пятифакторная модель Альтмана

Модель используется для компаний, акции которых не котируются на бирже.

Z = 0,717Х1 + 0,874Х2 + 3,10Х3 + 0,42Х4 + 0,995Х5,

где Х1 — разность текущих активов и текущих пассивов / общая сумма всех активов;

Х2 — нераспределенная прибыль / общая сумма всех активов;

Х3 — прибыль до уплаты процентов и налогов / общая сумма всех активов;

Х4 — балансовая стоимость капитала / заемный капитал;

Х5 — выручка от реализации / общая сумма активов.

Расчет показателей, вошедших в модель, представлен в табл. 2. Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1) и «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2).

Интерпретация результатов:

Z < 1,23 — вероятность банкротства высокая;

Z > 1,23 — вероятность банкротства малая.

 

Модель Таффлера

В целом по содержательности и набору факторов-признаков модель Таффлера ближе к российским реалиям, чем модель Лиса.

Z = 0,53Х1 + 0,13Х2 + 0,18Х3 + 0,16Х4,

где Х1 — прибыль от реализации / краткосрочные обязательства;

Х2 — оборотные активы / сумма обязательств;

Х3 — краткосрочные обязательства / сумма активов;

Х4 — выручка от реализации / сумма активов.

Расчет показателей, вошедших в модель, представлен в табл. 3. Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1) и «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2).

Интерпретация результатов:

Z > 0,3 — малая вероятность банкротства;

Z < 0,2 — высокая вероятность банкротства.

Модель Лиса

В этой модели факторы-признаки учитывают такие результаты деятельности, как ликвидность, рентабельность и финансовая независимость организации.

Z = 0,063Х1 + 0,092Х2 + 0,057Х3 + 0,001Х4,

где Х1 — оборотный капитал / сумма активов;

Х2 — прибыль от реализации / сумма активов;

Х3 — нераспределенная прибыль / сумма активов;

Х4 — собственный капитал / заемный капитал.

Расчет показателей, вошедших в модель, представлен в табл. 4. Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1) и «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2).

Интерпретация результатов:

Z < 0,037 — вероятность банкротства высокая;

Z > 0,037 — вероятность банкротства малая.

 

Модель Бивера

Модель позволяет оценить финансовое состояние компании с точки зрения ее возможного будущего банкротства.

Расчет показателей, вошедших в модель, представлен в табл. 5. Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1), «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2) и «Приложения к бухгалтерскому балансу» (форма № 5).

Шкала оценки риска банкротства построена на основе сравнения фактических значений показателей с рекомендуемыми. Вероятность банкротства компании оценивается по одной из групп возможных состояний, где находится большинство расчетных значений показателей.

Специфика российских условий требует, чтобы модели прогнозирования риска финансовой несостоятельности учитывали как особенности отрасли, так и структуру капитала предприятия.

Двухфакторная модель прогнозирования банкротства[1]

Данная модель дает возможность оценить риск банкротства предприятий среднего класса производственного типа.

Z = 0,3872 + 0,2614Ктл + 1,0595Кфн,

где Кфн — коэффициент финансовой независимости.

Расчет коэффициентов, вошедших в модель, представлен в табл. 6. Коэффициенты рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1).

Интерпретация результатов:

Z < 1,3257 — вероятность банкротства очень высокая;

1,3257 < Z < 1,5457 — вероятность банкротства высокая;

1,5457 < Z < 1,7693 — вероятность банкротства средняя;

1,7693 < Z < 1,9911 — вероятность банкротства низкая;

Z > 1,9911 — вероятность банкротства очень низкая.

Четырехфакторная модель прогнозирования банкротства[2]

Модель разработана для прогнозирования риска несостоятельности торгово-посреднических организаций.

Z = 8,38Х1 + Х2 + 0,054Х3 + 0,63Х4,

где Х1 — чистый оборотный капитал / общая сумма активов;

Х2 — чистая прибыль / собственный капитал;

Х3 — выручка от реализации / общая сумма активов;

Х4 — чистая прибыль / интегральные затраты.

Расчет показателей, вошедших в модель, представлен в табл. 7. Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1), «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2) и «Отчета о движении денежных средств» (форма № 4). Интерпретация результатов:

Z < 0 — вероятность банкротства максимальная (90–100 %);

0 < Z < 0,18 — вероятность банкротства высокая (60–80 %);

0,18 < Z < 0,32 — вероятность банкротства средняя (35–50 %);

0,32 < Z < 0,42 — вероятность банкротства низкая (15–20 %);

Z > 0,42 — вероятность банкротства минимальная (до 10 %).

Продемонстрируем вышеописанные расчеты на примере ЗАО «Промтехэнерго 2000».

ЗАО «Промтехэнерго 2000» является региональным представителем ЗАО «ЗЭТО» («Завод электротехнического оборудования»). «ЗЭТО», являясь одним из ведущих предприятий в России по разработке и производству электротехнического оборудования, за более чем 45-летнюю историю освоило более 400 наименований изделий для различных нужд электроэнергетики.

Являясь представителем ЗАО «ЗЭТО» в центральном регионе, компания ЗАО «Промтехэнерго 2000» осуществляет поставку оборудования энергопредприятиям всех отраслей на территории РФ, а также предприятиям Украины, Казахстана и Узбекистана.

Для осуществления прогнозирования риска несостоятельности (банкротства) компании использовалась отчетность за 2004–2006 гг. Результаты анализа сгруппированы в таблицы (табл. 8–12).

Таблица 8. Двухфакторная Z-модель Альтмана

Показатель

01.01.2004

01.01.2005

01.01.2006

01.01.2007

1

Текущие активы (оборотные активы)

67 736

87 053

104170

137 383

2

Текущие обязательства (краткосрочные обязательства)

38 912

60 876

80 042

121 595

3

Заемные средства (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)

38 912

60 876

85 042

131 595

4

Общая величина пассивов

106 877

137 894

175 842

251 987

5

К1 — коэффициент текущей ликвидности  (п. 1 / п. 2)

1,7407

1,4300

1,3014

1,1298

6

К2 — коэффициент капитализации (п. 3 / п. 4)

0,3641

0,4415

0,4836

0,5222

7

Значение

–2,24

–1,90

–1,76

–1,57

8

Оценка значений

< 0 — вероятность банкротства невелика

= 0 — вероятность банкротства составляет 50 %

> 0 — вероятность банкротства более 50 %

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

 

 

Таблица 9. Пятифакторная Z-модель Альтмана

Показатель

01.01.2005

01.01.2006

01.01.2007

1

Текущие активы (оборотные активы)

77 395

95 612

120 777

2

Сумма активов*

122 386

156 868

213 915

3

Заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)* 

49 894

72 959

108 319

4

Нераспределенная (реинвестированная) прибыль

77 224

90 941

120 445

5

Прибыль до налогообложения

15 616

20 935

50 998

6

Балансовая стоимость капитала

138 185

176 099

252 308

7

Объем продаж (выручка)

318 260

452 201

960 477

8

К1 (п. 1 / п. 2) 

0,63

0,61

0,56

9

К2 (п. 4 / п. 2) 

0,63

0,58

0,56

10

К3 (п. 5 / п. 2) 

0,13

0,13

0,24

11

К4 (п. 6 / п. 3) 

2,77

2,41

2,33

12

К5 (п. 7 / п. 2) 

2,60

2,88

4,49

13

Значение

5,15

5,24

7,08

14

Оценка значений

< 1,23 — очень высокая вероятность банкротства

> 1,23 — вероятность банкротства невелика

Вероятность банкротства невелика, Z > 1,23

Вероятность банкротства невелика, Z > 1,23

Вероятность банкротства невелика, Z > 1,23

* Берутся средние величины.

Таблица 10. Четырехфакторная Z-модель Таффлера

Показатель

01.01.2005

01.01.2006

01.01.2007

1

Текущие активы (итог оборотных активов)* 

77 395

95 612

120 777

2

Сумма активов*

122 386

156 868

213 915

3

Краткосрочные обязательства*

49 894

70 459

100 819

4

Сумма обязательств*

49 894

72 959

108 319

5

Прибыль от реализации

18 655

23 556

52 174

6

Рыночная стоимость собственного капитала (чистые активы)*

138 185

176 099

252 308

7

Объем продаж (выручка)

318 260

452 201

960 477

8

К1 (п. 5 / п. 3) 

0,37

0,33

0,52

9

К2 (п. 1 / п. 4) 

1,55

1,31

1,12

10

К3 (п. 3 / п. 2) 

0,41

0,45

0,47

11

К4 (п. 7 / п. 2) 

2,60

2,88

4,49

12

Значение

0,89

0,89

1,22

13

Оценка значений

< 0,2 — очень высокая вероятность банкротства

> 0,3 — вероятность банкротства невелика

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,3

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,3

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,3

*Берутся средние величины.

 

Таблица 11. Четырехфакторная Z-модель Лиса

Показатель

01.01.2005

01.01.2006

01.01.2007

1

Текущие активы (итог оборотных активов)* 

77 395

95 612

120 777

2

Сумма активов*

122 386

156 868

213 915

3

Заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)* 

49 894

72 959

108 319

4

Нераспределенная (реинвестированная) прибыль

77 224

90 941

120 445

5

Рыночная стоимость собственного капитала (чистые активы)*

138 185

176 099

252 308

6

Прибыль до налогообложения

15 616

20 935

50 998

7

Прибыль от реализации

18 655

23 556

52 174

8

К1 (п. 1 / п. 2) 

0,63

0,61

0,56

9

К2 (п. 7 / п. 2) 

0,15

0,15

0,24

10

К3 (п. 4 / п. 2) 

0,63

0,58

0,56

11

К4 (п. 5 / п. 3) 

2,77

2,41

2,33

12

Значение

0,09

1,63

1,64

13

Оценка значений

< 0,037 — высокая вероятность банкротства

> 0,037 — вероятность банкротства невелика

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

* Берутся средние величины.

Таблица 12. Пятифакторная модель Бивера

Показатель

01.01.2005

01.01.2006

01.01.2007

1

Чистая прибыль

12 598

17 576

40 501

2

Амортизация

200

310

400

3

Заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)* 

49 895

72 960

108 319

4

Сумма активов*

122 386

156 868

213 915

5

Собственный капитал

77 308

91 057

120 713

6

Внеоборотные активы

50 841

71 672

114 604

7

Оборотные активы

87 344

104 427

137 704

8

Текущие обязательства (сумма займов и кредитов, кредиторской задолженности, задолженности участникам по выплате доходов, прочих краткосрочных обязательств) 

60 876

80 042

121 595

9

Заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств) 

60 877

85 042

131 595

Значения:

Характеристика

10

Коэффициент Бивера

0,26

0,25

0,38

Группа II

11

Экономическая рентабельность

0,10

0,11

0,19

Группа I

12

Финансовый леверидж

0,50

0,54

0,62

Группа II

13

Коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами

0,22

0,12

0,03

Группа II

14

Коэффициент текущей ликвидности

1,43

1,30

1,13

Группа II

Характеристика

Группа II

Группа II

Группы I, III

* Берутся средние величины.

Ниже сгруппированы результаты исследования компании на предмет прогнозирования несостоятельности (банкротства) на основе зарубежных многофакторных моделей.

Таблица 13. Результаты на основе зарубежных многофакторных моделей

 

Оценка показателей

Модель

01.01.2004

01.01.2005

01.01.2006

01.01.2007

Двухфакторная Z-модель Альтмана

Значение

–2,24

–1,90

–1,76

–1,57

Вероятность банкротства (Z < 0 — вероятность банкротства мала; Z = 0 — вероятность банкротства составляет 50 %; Z>0 - вероятность банкротства высока)

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Пятифакторная Z-модель Альтмана

Значение

5,15

5,24

7,08

Вероятность банкротства (Z > 1,23 — вероятность банкротства мала; Z < 1,23 — вероятность банкротства высока)

Вероятность банкротства невелика, Z > 1,23

Вероятность банкротства невелика, Z > 1,23

Вероятность банкротства невелика, Z > 1,23

Четырехфакторная Z-модель Таффлера

Значение

0,89

0,89

1,22

Вероятность банкротства (Z < 0,2 — очень высокая вероятность банкротства; Z > 0,3 — вероятность банкротства невелика)

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,3

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,3

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,3

Четырехфакторная Z-модель Лиса

Значение

0,09

1,63

1,64

Вероятность банкротства (Z < 0,037 — высокая вероятность банкротства; Z > 0,037 — вероятность банкротства невелика)

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

Пятифакторная модель Бивера

Вероятность банкротства

Группа II: пять лет до банкротства

Группа II: пять лет до банкротства

Группа II: пять лет до банкротства

Далее осуществим прогнозирование риска финансовой несостоятельности (банкротства) компании на основе отечественных моделей.

 

Таблица 14. Двухфакторная Z-модель прогнозирования банкротства

Показатель

2004

2005

2006

1

Текущие активы (оборотные активы) 

87 344

104 427

137 704

2

Текущие обязательства (краткосрочные обязательства) 

60 877

80 042

121 595

3

Капитал и резервы

77 308

91 057

120 713

4

Общая величина пассивов

138 185

176 099

252 308

5

К1 — коэффициент текущей ликвидности (п. 1 / п. 2) 

1,4348

1,3047

1,1325

6

К2 — коэффициент финансовой зависимости (п. 3 / п. 4) 

0,5595

0,5171

0,4784

7

Значение

1,3550

1,2761

1,1901

8

Оценка значений

< 1,3257 — вероятность банкротства очень высокая

1,3257 ≤ Z < 1,5457 — вероятность банкротства высокая

1,5457 ≤ Z < 1,7693 — вероятность банкротства средняя

1,7693 ≤ Z < 1,9911 — вероятность банкротства низкая

Z > 1,9911 — вероятность банкротства очень низкая

Вероятность банкротства высокая

Вероятность банкротства очень высокая

Вероятность банкротства очень высокая

Таблица 15. Четырехфакторная Z-модель прогнозирования банкротства

Показатель

2004 г.

2005 г.

2006 г.

1

СОС

26 467

19 385

6109

2

Сумма активов*

122 658

157 142

214 204

3

Заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)* 

49 895

72 960

108 319

4

Чистая прибыль

12 598

17 576

40 501

5

Интегральные затраты

299 605

428 645

908 303

6

Рыночная стоимость собственного капитала (чистые активы)* 

72 764

84 183

105 885

7

Объем продаж (выручка)

318 260

452 201

960 477

8

К1

0,22

0,12

0,03

9

К2

0,17

0,21

0,38

10

К3

2,59

2,88

4,48

11

К4

0,04

0,04

0,04

12

Значение

2,15

1,42

0,89

13

Оценка значений

< 0 — вероятность банкротства максимальная (90–100 %)

0 ≤ Z < 0,18 — вероятность банкротства высокая (60–80 %)

0,18 ≤ Z < 0,32 — вероятность банкротства средняя (35–50 %)

0,32 ≤ Z < 0,42 — вероятность банкротства низкая (15–20 %)

Z > 0,42 — вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

* Берутся средние величины.

Ниже сгруппированы результаты исследования компании на предмет прогнозирования несостоятельности (банкротства) на основе отечественных многофакторных моделей.

Таблица 16. Результаты на основе отечественных многофакторных моделей

 

Оценка показателей

Модель

2004 г.

2005 г.

2006 г.

Двухфакторная Z-модель прогнозирования банкротства

Значение

1,35

1,28

1,19

< 1,3257 — вероятность банкротства очень высокая

1,3257 ≤ Z < 1,5457 — вероятность банкротства высокая

1,5457 ≤ Z < 1,7693 — вероятность банкротства средняя

1,7693 ≤ Z < 1,9911 — вероятность банкротства низкая

Z > 1,9911 — вероятность банкротства очень низкая

Вероятность банкротства высокая

Вероятность банкротства очень высокая

Вероятность банкротства очень высокая

Четырехфакторная Z-модель прогнозирования банкротства

Значение

2,15

1,42

0,89

< 0 — вероятность банкротства максимальная (90–100 %)

0 ≤ Z < 0,18 — вероятность банкротства высокая (60–80 %)

0,18 ≤ Z < 0,32 — вероятность банкротства средняя (35–50 %)

0,32 ≤ Z < 0,42 — вероятность банкротства низкая (15–20 %)

Z > 0,42 — вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)


Можно сделать вывод, что в соответствии с зарубежными методиками прогнозирования вероятность банкротства предприятия невелика. При использовании отечественных методик получены два противоположных результата: двухфакторная модель прогнозирует очень высокую вероятность банкротства, а четырехфакторная модель — минимальную. Четырехфакторная модель больше подходит к специфике исследуемого предприятия, поскольку ЗАО «Промтехэнерго 2000» является торгово-посреднической компанией, для которых как раз и была разработана эта модель. Следовательно, можно принять за достоверный этот вариант прогноза. Таким образом, можно сделать вывод, что вероятность банкротства предприятия невелика.

В заключение отмечу следующее: неудовлетворительность структуры баланса не означает признания компании банкротом. Но это должно стать сигналом пристального внимания и контроля за финансовым состоянием предприятия, принятия мер по предупреждению риска банкротства. В качестве возможных корректирующих мер в такой ситуации для эффективного выхода из кризисного состояния и ликвидации нежелательных последствий, могут быть:

  1. Снижение дебиторской задолженности и продолжительности ее оборота.
  2. Снижения просроченной задолженности в составе дебиторской задолженности.
  3. Балансирование дебиторской и кредиторской задолженности.
  4. Оптимизация запасов.
  5. Избавление от непрофильных и неиспользуемых активов.
  6. Использование долгосрочных источников капитала для финансирования капитальных вложений.

Здесь отражены только некоторые из возможных предупредительных мер, состав которых может быть расширен и изменен в зависимости от индивидуальных особенностей компании и рисковой ситуации.



[1] Лео Хао Суан. Оценка и прогнозирование банкротства предприятия: Дис. Москва, 1999.

[2] Беликов А.Д. Диагностика риска банкротства предприятий: Дис. Иркутск, 1998.

И.Н. Яковлева,
финансовый директор ЗАО «Промтехэнерго 2000»

Статья опубликована в журнале «Справочник экономиста» № 4, 2008.

Купить этот номер в электронном виде

Подпишитесь на нашу рассылку

Рассылка о новых материалах в блоге и новых номерах журналов. Отправляется в среднем 1 письмо в 2 недели.