Электронная версия журнала

Как оценить бизнес-модель компании?

«Справочник экономиста» №3 2014 / Управление финансами

Бизнес-модель предприятия выступает в качестве потенциального генератора денежных потоков, влияющего на рыночную стоимость организации. При этом саму стоимость компании создают определенные внутренние факторы данной модели, результат которой измеряется рентабельностью собственного капитала (Return on Equity, ROE). Поэтому на основе этого показателя можно проанализировать и дать оценку бизнес-моделям компании. О том, как это сделать, читайте в нашей статье.

Рентабельность собственного капитала представим в виде трехфакторной модели Дюпона (Du Pont model). Поясним, что данная модель представляет собой алгоритм, составляющий основу Дюпоновской системы финансового анализа, в соответствии с которым ROE рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП) к собственному капиталу (СК):

(1)

Трехфакторная модель Дюпона выглядит следующим образом:

 (2)

где RЧП — рентабельность продаж по чистой прибыли, %;

       ОА — оборачиваемость активов;

       КФЗ — коэффициент финансовой зависимости;

      В — выручка, тыс. руб.;

      А — активы, тыс. руб.

Обратите внимание!

Рентабельность продаж по чистой прибыли, оборачиваемость активов, коэффициент финансовой зависимости характеризуют одновременно три вида деятельности компании: операционную, инвестиционную и финансовую.

Используя формулу (2), проведем сравнительный анализ двух компаний на основании ключевых финансово-экономических показателей (табл. 1).

Таблица 1. Финансово-экономические показатели деятельности компаний «Мечта» и «Лидер»

№ п/п

Показатель

Обозначение

Формула

Компания «Мечта»

Компания «Лидер»

Данные для расчета

1

Выручка от реализации товаров, работ (услуг), тыс. руб.

В

 

375 359

303 361

2

Чистая прибыль, тыс. руб.

ЧП

56 731

41 654

3

Активы, тыс. руб.

А

259 290

227 403

4

Собственный капитал, тыс. руб.

СК

231 249

184 562

Расчетная часть

5

Рентабельность собственного капитала, %

ROE

стр. 2 / стр. 4 Ч 100

25

23

6

Рентабельность продаж по чистой прибыли, %

RЧП

стр. 2 / стр. 1 Ч 100

15

14

7

Оборачиваемость активов, оборотов

ОА

стр. 1 / стр. 3

1,45

1,33

8

Коэффициент финансовой зависимости

КФЗ

стр. 3 / стр. 4

1,12

1,23

 

Исходя из полученных данных (см. табл. 1), можно сделать вывод, что ROE компании «Мечта» (25 %) выше ROE компании «Лидер» (23 %) за счет эффективного использования оборотных активов, высокого показателя рентабельности продаж по чистой прибыли. Однако из этого анализа неясно, с чем связана высокая оборачиваемость активов в компании «Мечта» — с эффективным управлением дебиторской задолженностью или с быстрой оборачиваемостью запасов? Поэтому необходимо детализировать каждый фактор (рентабельность продаж по чистой прибыли, оборачиваемость активов, коэффициент финансовой зависимости) по отдельности:

1) рентабельность продаж по чистой прибыли (RЧП) декомпозируется на четыре фактора:

 (3)

где ВП — валовая прибыль;

      EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов;

      ПДН — прибыль до налогообложения.

Такое «разложение» позволит провести детальный анализ различных уровней прибыли (валовой, операционной, до налогообложения, чистой) и при этом увидеть, каким образом валовая прибыль уменьшается до чистой прибыли. Например, валовая прибыль позволит оценить возможности компании покрывать себестоимость продаж, коэффициент   — определить влияние налога на прибыль на величину ЧП;

2) оборачиваемость активов (ОА) декомпозируются на шесть факторов:

 (4)

где ДС — денежные средства;

      ДЗ — дебиторская задолженность;

      З — запасы;

      ПОА — прочие оборотные активы;

      ОС — основные средства;

      ПВА — прочие внеоборотные активы.

Декомпозиция оборачиваемости активов позволит выяснить, за счет каких факторов осуществляется эффективное управление оборотными средствами;

3) коэффициент финансовой зависимости (КФЗ) детализируется на два фактора:

 (5)

где ЗК — заемный капитал;

      СК — собственный капитал;

      БПО — беспроцентные обязательства.

К сведению

К беспроцентным обязательствам относятся кредиторская задолженность, статьи пассива, кроме собственного капитала, краткосрочных и долгосрочных кредитов.

На основании формулы (5) мы сможем провести анализ долговой нагрузки и определить ее влияние на рентабельность.

Подставляя формулы (3), (4), (5) в общую формулу (2), получим 12-факторную модель ROE:

(6)

 

В таком виде модель ROE позволит детально проанализировать финансово-экономическую деятельность компаний «Мечта» и «Лидер» (табл. 2).

Таблица 2. Данные компаний «Мечта» и «Лидер» для проведения детального анализа, тыс. руб.

№ п/п

Показатель

Обозначение

Фактическое значение

компания «Мечта»

компания «Лидер»

1

2

3

4

5

1

Выручка от реализации товаров, работ (услуг)

В

375 359

303 361

2

Валовая прибыль

ВП

180 338

150 568

3

Прибыль до вычета процентов и налогов

EBIT

79 147

59 813

4

Прибыль до налогообложения

ПДН

73 678

55 246

5

Чистая прибыль

ЧП

56 731

41 654

6

Денежные средства

ДС

51 527

39 338

7

Дебиторская задолженность

ДЗ

85 618

56 213

8

Запасы

З

73 002

91 754

9

Прочие оборотные активы

ПОА

20 385

15 678

10

Основные средства

ОС

19 357

15 720

11

Прочие внеоборотные активы

ПВА

9401

8700

12

Заемный капитал

ЗК

16 405

35 256

13

Собственный капитал

СК

231 249

184 562

14

Беспроцентные обязательства

БПО

11 636

7585

 

Результаты 12-ти факторной декомпозиции ROE компаний «Мечта» и «Лидер» представлены в табл. 3.

Таблица 3. Расчет финансово-экономических показателей компаний «Мечта» и «Лидер» для 12-факторной модели ROE

№ п/п

Показатель

Обозначение

Формула расчета (номера строк табл. 2)

Фактическое значение

Среднее значение

Относительное отклонение

компания «Мечта»

компания «Лидер»

компания «Мечта»

компания «Лидер»

Данные для расчета 

1

2

3

4

5

6

7 = {[5] + [6]} / 2

8 = [5] / [7]

9 = [6] / [7]

1

Валовая маржа, %

ВМ

стр. 2 / стр. 1

48

50

48,84

0,98

1,02

2

Эффект от коммерческих и управленческих расходов

ЭКиУР

стр. 3 / стр. 2

0,44

0,40

0,42

1,05

0,95

3

Эффект от финансовой деятельности

ЭФД

стр. 4 / стр. 3

0,93

0,92

0,93

1,00

1,00

4

Налоговый эффект

НЭ

стр. 5 / стр. 4

0,77

0,75

0,76

1,01

0,99

5

Управление денежными средствами, дн.

УДС

стр. 6 Ч 365 / стр. 1

50,10

47,33

48,72

0,97

1,03

6

Управление дебиторской задолженностью, дн.

УДЗ

стр. 7 Ч 365 / стр. 1

83,26

67,63

75,44

0,91

1,12

7

Управление запасами, дн.

УЗ

стр. 8 Ч 365 / стр. 1

70,99

110,40

90,69

1,28

0,82

8

Управление прочими оборотными активами, дн.

УПОА

стр. 9 Ч 365 / стр. 1

19,82

18,86

19,34

0,98

1,03

9

Управление основными средствами, дн.

УОС

стр. 10 Ч 365 / стр. 1

18,82

18,91

18,87

1,00

1,00

10

Управление прочими внеоборотными активами, дн.

УПВА

стр. 11 Ч 365 / стр. 1

9,14

10,47

9,80

1,07

0,94

11

Долговая нагрузка

ДН

стр. 12 / стр. 13

0,07

0,19

0,13

1,85

0,69

12

Уровень беспроцентных обязательств в собственном капитале

УБПО

стр. 14 / стр. 13

0,05

0,04

0,05

0,91

1,11

 

Согласно табл. 3 показатели, характеризующие различные уровни прибыли, у обеих компаний относительно одинаковые. В свою очередь, как видно из табл. 3, в компании «Мечта» запасы оборачиваются в среднем в течение 70,99 дня, что на 35,7 % меньше, чем в организации «Лидер» (110,4 дня). Также компания «Мечта» эффективнее управляет прочими внеоборотными активами: оборачиваемость прочих внеоборотных активов составила 9,14 дня, что на 12,7 % быстрее оборачиваемости в компании «Лидер». Однако в организации «Лидер» срок оборота денежных средств меньше на 6 % и составил 47,33 дней. Также «Лидер» более эффективно управляет дебиторской задолженностью: дебиторская задолженность погашается в среднем за 67,63 дня, что на 19 % быстрее, чем в компании «Мечта».

Необходимо обратить внимание на то, что для расчета данных в столбцах 8 и 9 табл. 3 следует использовать следующие правила:

Правило 1. Коэффициент компании делится на среднеарифметический коэффициент для следующей группы коэффициентов: валовая маржа, эффект от коммерческих и управленческих расходов. эффект от финансовой деятельности, налоговый эффект.

Правило 2. Для таких показателей, как управление денежными средствами, управление дебиторской задолженностью, управление запасами, управление прочими оборотными активами, управление основными средствами, управление прочими внеоборотными активами, долговая нагрузка, беспроцентные обязательства, наоборот, среднее значение коэффициента делится на коэффициент, рассчитанный для компании.

Для сравнения компаний «Лидер» и «Мечта» показатели их деятельности можно изобразить в виде 12-конечной звезды — эрцгаммы, которая является эффективным инструментом сравнительного анализа бизнес-моделей. Эрцгамма читается следующим образом: чем дальше коэффициент от центра, тем он лучше. Графическое изображение 12-факторных моделей ROE двух компаний представлено на рисунке. Лепестковая диаграмма построена на основе данных табл. 3 (столбцы 8 и 9).


 

Эрцгамма бизнес-моделей компаний «Лидер» и «Мечта» 

Теперь наглядно видно, за счет каких факторов ROE компании «Мечта» выше, чем ROE компании «Лидер». Итак, компания «Мечта» эффективнее управляет запасами, внеоборотными активами, получает наибольший эффект от коммерческих и управленческих расходов, а компания «Лидер», в свою очередь, — денежными средствами, дебиторской задолженностью, имеет достаточно высокий уровень беспроцентных обязательств.

Использование на практике данного инструментария при оценке бизнес-модели позволяет определить сильные и слабые стороны исследуемых компаний, а также выявить потенциальные возможности и угрозы.

М. В. Алтухова, независимый эксперт

Статья опубликована в журнале «Справочник экономиста» № 3, 2014.

Купить этот номер в электронном виде

Подпишитесь на нашу рассылку

Рассылка о новых материалах в блоге и новых номерах журналов. Отправляется в среднем 1 письмо в 2 недели.