Электронная версия журнала

Оценка компании в целях слияния и поглощения

«Справочник экономиста» №11 2011 / Стратегический менеджмент


Мировые интеграционные процессы, протекающие во всех отраслях экономической деятельности, не обошли стороной и Россию: многие отечественные компании активно перенимают зарубежный опыт, используют новейшие технологии развития бизнеса.

В современных экономических условиях компаниям необходимо искать эффективные методы для развития, повышения конкурентоспособности, роста рентабельности и стоимости. В настоящее время одним из методов является стратегия слияния и поглощения.

Смысл такой стратегии заключается в эффекте синергии — превышении стоимости объединенных компаний над их стоимостью по отдельности в результате устранения дублирующих функций и благодаря доступу к новым рынкам, новым технологиям, а также улучшению организационно-производственного цикла. Слившиеся компании перестают существовать, а новая компания берет под свой контроль и управление все активы и обязательства перед клиентами компаний — своих составных частей.

К сведению. Рыночный механизм, получивший название «сделки слияния и поглощения», по-английски звучит как M&A (Mergers and Acquisitions).

Когда в России говорят о рынке M&A, то зачастую речь идет просто о смене собственников. Например, когда холдинговая группа приобретает актив, а фактической реструктуризации компании не происходит. Пожалуй, именно такие сделки превалируют на отечественном рынке. В мировой практике под сделками слияния и поглощения подразумевается не только смена собственников, но и масштабная реструктуризация всего бизнеса.

Выделяют два вида синергии: операционную и финансовую.

К операционной синергии относятся преимущества, влияющие на основную деятельность обеих компаний (например, экономия на масштабах производства и повышение способности влиять на цены). Этот вид синергии обычно проявляется в увеличении денежных потоков от бизнеса.

Финансовая синергия включает в себя налоговые преимущества, диверсификацию, повышение кредитоспособности и т. д. Проявляется в увеличении денежных потоков и снижении рисков бизнеса.

Слияния и поглощения — сложные процессы. Следует отметить, что в некоторых случаях ожидаемая синергия может быть не достигнута.

Обратите внимание! Причинами недостаточной синергии могут стать:

  • разные стратегии компаний;
  • культурные и социальные различия компаний;
  • плохо организованная интеграция компаний;
  • некачественное предынвестиционное исследование;
  • завышение реальной стоимости компании;
  • излишний оптимизм.

К сведению. Слияния и поглощения в России за 2010 г. не показали выдающихся результатов, но и провальными их признать нельзя. В основном «подкачал» ТЭК, который был драйвером роста рынка в предыдущие годы.

Так, по подсчетам агентства АК&М, по итогам года завершены 528 сделок с российским участием на 64,6 млрд долл. Из них 36 713,2 млн долл., или 225 сделок, пришлось на первое полугодие 2010 г., остальные — на второе полугодие.

В связи с этим определенные сомнения вызывают утверждения отдельных экспертов рынка о росте объемов и количества M&A-сделок в первом полугодии, хотя теоретически эти утверждения можно списать на особенности методологии ведения статистики.

В отраслевом плане несомненным маркетмейкером следует признать связь: уже состоялся ряд крупных транзакций, включая слияние «Вымпелкома» и «Киевстара» и покупку «Мегафоном» «Синтерры».

Процесс слияния и поглощения может быть разбит на несколько фаз (см. рисунок).

 

Процесс слияния и поглощения

 

Комментарий специалиста: Ярослава Забелло, руководитель M&A-направления, аналитический отдел Информационного агентства AK&M

Любая сделка M&A складывается из нескольких ключевых этапов.

1. Инвестор самостоятельно или с привлечением стороннего консультанта (на основе данных, полученных из открытых источников и от участников рынка) изучает потенциальные объекты для покупки или слияния. На этом этапе предварительно оцениваются выручка и прибыль компаний-мишеней, их производственные мощности, имеющиеся права собственности на объекты недвижимости, товарные знаки, интеллектуальная собственность, лицензии, клиентская база и т. д. Очень важно адекватно определить круг потенциальных компаний-мишеней, чтобы не тратить лишнего времени и средств на проведение переговоров.

2. После утверждения шорт-листа компаний-мишеней акционеры или топ-менеджеры компании-покупателя инициируют переговорный процесс — самостоятельно или с привлечением посредника (обычно это инвестбанк или юридический консультант, который берет на себя финансовое сопровождение сделки). Если в ходе переговоров собственники компании-покупателя и компании-мишени пришли к предварительному соглашению, оговорили основные характеристики сделки (что это будет — поглощение или слияние, что будет являться объектом сделки — акции/доли или имущественный комплекс и т. д.), то подписывается меморандум о намерениях.

3. Проведение due diligence, то есть производственного, финансового и юридического аудита компании-мишени. При этом должны быть адекватно оценены сильные и слабые стороны компании-мишени, состояние ее производственных мощностей, финансовые потоки, возможные риски, обязательства, которые придется взять на себя покупателю (например, задолженности, социальные обязательства), и т. п. В работе на данном этапе участвуют, прежде всего, финансовые и юридические консультанты, аудиторы, независимые оценщики. Это самый сложный этап, по итогам которого не исключен отказ от сделки. Так происходит в случае, если выясняется, что ключевые параметры компании-мишени не устраивают покупателя или потенциальный синергический эффект недостаточен. Если же результаты due diligence позитивны, то начинаются переговоры о конкретной стоимости и условиях сделки. Затем подписываются итоговые документы, сделка проходит этап юридического оформления, после чего проводятся окончательные расчеты по ней.

4. Интеграция приобретенной компании в бизнес покупателя либо интеграция двух компаний-партнеров после слияния. Это очень важная и довольно сложная задача. Ведь от того, насколько успешно будет выстроена система управления, насколько эффективно купленный бизнес интегрируется в производственную структуру собственника, и от того, удастся ли сохранить ключевых сотрудников приобретенной компании и ее клиентскую базу, зависит синергический эффект от сделки.

Для успешного слияния и поглощения важно понимать размер синергии, на который влияет премия, выплачиваемая за покупку владельцам компании — цели сделки по слиянию (далее — компания-цель), и расходы на осуществление процесса слияния и поглощения. Премия платится в зависимости от ожидаемой синергии. Если синергия не реализуется, никакой компенсации не происходит. Чтобы определить синергию, необходимо рассчитать разницу между суммой стоимости компаний по отдельности и стоимостью объединенных компаний:

Synergy = Vab – (VaVb) – PE,

где Vab — стоимость объединенных компаний;

Va — стоимость поглощающей компании;

Vb — стоимость компании-цели;

P — премия за компанию-цель;

E — расходы на процесс слияния и поглощения.

Согласно исследованиям количество сделок по слияниям и поглощениям растет год от года, но они зачастую не дают желаемого эффекта, не создают добавочной стоимости для собственников поглощающей фирмы, хотя требуют длительного и недешевого процесса юридических и финансовых переговоров.

Обратите внимание! Исследования, регулярно проводимые ведущими консалтинговыми компаниями (McKinsey, PricewaterhouseCoopers, KPMG), показывают, что одной из ключевых проблем, связанных с итоговой эффективностью слияний и поглощений, является правильная оценка компании-цели покупателем.

Основные подходы к оценке компаний — сравнительный, затратный и доходный (табл. 1).

Таблица 1. Методы оценки компаний

Метод оценки компаний

Суть метода

Плюсы

Минусы

Оценка стоимости чистых активов (затратный подход)

Основывается на реально существующих активах, снижая долю неопределенности. Порядок оценки стоимости чистых активов закреплен Минфином России

Унифицированная система оценки чистых активов и устранение ряда недостатков российской бухгалтерской отчетности

Не учитывает стоимость нематериальных активов, которые характерны для любого бизнеса, из-за чего определение полного размера синергии становится невозможным

Метод коэффициентов (сравнительный подход)

Заключается в определении стоимости предприятия при сопоставлении с аналогичными фирмами. На начальном этапе определяют отраслевые коэффициенты похожей компании (чистая прибыль, выручка, активы и др.). На основании полученных данных в дальнейшем рассчитываются рыночные мультипликаторы, такие как: рыночная капитализация/прибыль (P/E); рыночная капитализация/выручка (P/S); рыночная капитализация/денежный поток (P/CF) и др.

Полученные мультипликаторы позволяют оценить стоимость объекта

Не позволяет выявить потенциальные источники синергии; невозможно применить данный подход к непубличным компаниям

Метод дисконтированных денежных потоков (доходный подход)

В основе подхода лежит определение двух показателей: величины прогнозных (будущих) денежных потоков и ставки дисконта

Учитываются предполагаемые риски

Заложена значительная доля неопределенности, она, скорее, носит вероятностный характер

Универсальным методом оценки компании в целях приобретения является классический метод дисконтирования денежных потоков.

Ряд авторов определяют чистый денежный поток как сумму денежных средств, которая остается после того, как удовлетворены все потребности в денежных средствах на данный операционный цикл.

Для определения денежного потока ДП для инвестированного капитала используется следующая формула:

ДП = ЧП + Ам – КВ + (–) Прирост СОК + (–) Прирост ДЗ + Прирост Пз,

где ЧП — чистая прибыль;

Ам — амортизация;

КВ — капитальные вложения;

Прирост СОК — прирост собственного оборотного капитала;

Прирост ДЗ — прирост долгосрочной задолженности;

Прирост Пз — прирост процентов по задолженности.

Конечной целью сделок по слиянию и поглощению является достижение синергического эффекта, то есть в результате объединения двух или более компаний образуется одна, характеризующаяся более высокими показателями эффективности деятельности. В самом общем виде эффект слияния ЭM&A может быть выражен формулой:

ЭM&A = ВM&A – ИМ&A,

где ВM&A — выгоды от сделки по слиянию;

ИМ&A — издержки, связанные с осуществлением сделки по слиянию.

Ключевым моментом в определении текущей стоимости компании является выбор ставки дисконтирования. На сегодняшний день отсутствует единая точка зрения относительно того, какой показатель следует выбирать в качестве данной ставки. Так, некоторые эксперты определяют ставку дисконта как «инструмент» перевода будущего денежного потока в стоимость на текущий момент.

Обратите внимание!

Ставка дисконтирования представляет собой уровень доходности, на который согласился бы инвестор, принимая решение о вложении денег в конкретный проект (компанию). Чем выше уровень риска, связанный с данным проектом, тем более высокую норму доходности требует инвестор. В связи с этим расчет ставки дисконта заключается в оценке рисков, связанных с вложением денег в конкретный актив.

Существуют различные методы и модели по определению ставки дисконтирования денежного потока. Наиболее распространенными являются:

  • модель по оценке капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model);
  • метод кумулятивного построения;
  • модель средневзвешенной стоимости капитала (WАСС — Weighted Average Cost Capital).

Расчет ставки дисконтирования зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы — собственный или инвестированный. Метод кумулятивного построения и модель по оценке капитальных активов используются для оценки стоимости собственного капитала, модель средневзвешенной стоимости капитала — для оценки стоимости инвестированного капитала.

Определение ставки дисконтирования r с использованием САРМ проводится по формуле:

r = rRF + β × (rm rRF),

где rRF  — безрисковая ставка процента;

β — коэффициент систематического риска;

rm  — среднерыночная доходность.

Расчет ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения проводится в соответствии с таблицей рисков инвестирования (табл. 2).

Таблица 2. Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения

№ п/п

Фактор риска

Предел

Примечание

1

Безрисковая ставка дохода

4–15

Зависит от страны-инвестора

2

Ключевая фигура

0–5

Качество управления зависит от уровня образования менеджеров

3

Размер компании

0–5

Зависит от размера активов

4

Финансовая структура

0–5

Зависит от финансового состояния предприятия

5

Товарная/территориальная диверсификация

0–5

Зависит от разнообразия выпускаемой продукции

6

Диверсификация клиентуры

0–5

7

Страновой риск

0–10

8

Отраслевой риск

Ставка дисконтирования (сумма стр. 1–8)

Определение ставки дисконтирования по модели средневзвешенной стоимости капитала проводится по формуле:

WACC = kd (1 – tc) wd + kp wp + ksws,

где kd — стоимость привлечения заемного капитала;

tc — ставка налога на прибыль предприятия;

wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

wp — доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия;

kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции).

В ходе расчета стоимости компании по методу дисконтированных денежных потоков возникает необходимость в определении остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде, которое основано на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прошедшего периода.

Остаточная стоимость компании рассчитывается в соответствии с моделью Гордона по формуле:

ОСБ = D / (R – K),

где ОСБ — остаточная стоимость бизнеса;

D — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

R — ставка дисконта;

K — долгосрочные темпы роста предприятия.

При помощи модели Гордона капитализируется годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

На этапе объединения следует рассчитать новую ставку дисконтирования, общую для интегрируемых компаний.

Обратите внимание! Для оценки синергии необходимо выявить ее источник (например, в результате объединения компаний А и В произойдет увеличение объемов продаж за счет расширения каналов сбыта, изменения качества и ассортимента продукции и т. п.). На основе данной информации можно определить прогнозируемые операционные денежные потоки объединенной компании и, зная новую ставку дисконтирования, рассчитать текущую стоимость компании с учетом синергии.

Для оценки стоимости компании часто применяется затратный подход, а именно метод стоимости чистых активов. Он базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия, но не учитывает будущие доходы бизнеса и ситуацию на рынке.

Обратите внимание! Данный подход используют в основном при оценке стоимости предприятий, для которых сложно достоверно спрогнозировать будущие доходы в силу специфики деятельности, а также для компаний, близких к банкротству.

Метод чистых активов определяет стоимость бизнеса как стоимость имущества за вычетом обязательств.

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов:

1. Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

2. Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений.

5. Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

6. Оценивается дебиторская задолженность.

7. Оцениваются расходы будущих периодов.

8. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

9. Определяется стоимость собственного капитала по формуле:

Собственный капитал = Активы – Обязательства.

В ходе оценки стоимости компании методом чистых активов особое внимание уделяют корректировке стоимости основных средств, включая здания, сооружения и прочие основные средства, применяют затратный подход, предусматривающий определение:

  • полной стоимости воспроизводства или полной стоимости замещения объекта оценки;
  • совокупного износа;
  • рыночной стоимости уменьшением полной стоимости воспроизводства объекта на величину накопленного совокупного износа.

В табл. 3 приведена сводка величин функционального износа имущества, используемая российскими оценщиками, в которой функциональный износ ставится в зависимость от характеристик конкурентоспособности имущества.

 

Таблица 3. Сводка величин функционального износа имущества

Характеристика состояния имущества

Величина износа, %

Соответствует лучшим мировым образцам. Вполне вписывается в современный технологический процесс

0

Вполне конкурентоспособно, однако имеются образцы, лучшие по второстепенным параметрам. Используется в составе действующей технологической цепочки, хотя и незначительно устаревшей

5–10

Конкурентоспособно, однако имеются образцы, лучшие по основным параметрам. Используется в составе действующей технологической цепочки, хотя устаревшей

15–35

Неконкурентоспособно, значительно уступает лучшим образцам по основным параметрам. Используется в составе действующей технологической цепочки, хотя значительно устаревшей

40–70

Безнадежно неконкурентоспособно, снято с производства, во всех отношениях проигрывает аналогам. Не вписывается в действующий технологический процесс (не нужно в принципе в рамках используемой технологии)

75–100

Совокупный износ имущества вычисляется по формуле:

 

Исов = 1 – (1 – Ифиз / 100) × (1 – Ифункц / 100) × (1 – Ивн / 100),

где Исов — износ совокупный;

Ифиз — износ физический;

Ифункц — износ функциональный;

Ивн — износ внешний.

После корректировки статей активов вычисляется стоимость бизнеса предприятия по формуле, как рассматривалось ранее.

Как уже отмечалось, данный подход к оценке стоимости применяется в отношении компаний, для которых использование метода дисконтированных денежных потоков было бы некорректным в связи со сложностью (невозможностью) прогнозирования будущих доходов.

Для оценки эффективности сделки используется следующая формула:

ЭЭ = СБ1 – СБ0 – З,

где ЭЭ — экономический эффект от сделки по поглощению;

СБ1 — стоимость бизнеса предприятия после проведенной сделки по поглощению;

СБ0 — стоимость бизнеса предприятия до сделки по поглощению;

З — затраты на проведение сделки по поглощению.

Полученный таким образом экономический эффект от сделки будет отражать целесообразность слияния (поглощения) предприятия и служить критерием эффективности интеграции.

Пример

Рассмотрим проведение оценки рыночной стоимости компаний  на примере поглощения ОАО «Приморский кондитер» холдинговой компанией «Объединенные кондитеры». Сделка позволит холдинговой компании «Объединенные кондитеры» улучшить свои финансовые показатели, расширить географию влияния, закрепить позиции в регионе. ОАО «Приморский кондитер», в свою очередь, получит новые эффективные каналы сбыта.

Для данных мероприятий используется горизонтальная интеграция, так как происходит объединение участников одного сегмента отрасли, производящих сходный продукт и имеющих аналогичный производственный цикл. В результате поглощения ОАО «Приморский кондитер» становится дочерней компанией холдинговой компании «Объединенные кондитеры» и весь контроль за деятельностью дочерней организации осуществляет холдинговая компания «Объединенные кондитеры».

На первом этапе оценивается синергический эффект (разность рыночных стоимостей участников до и после процесса интеграции). Инициатор процесса проводит экономические расчеты планируемой совместной деятельности после интеграции, прогнозирует выгоды (основа мотивов интеграции). Далее определяется стоимость каждого участника как отдельного игрока рынка, а затем рассчитывается рыночная стоимость интегрированного участника на основе спрогнозированных значений, причем оба процесса производятся на одну и ту же дату оценки. При существовании выгод от интеграции общая стоимость элементов превысит стоимость каждого элемента по отдельности — это и будет синергическим эффектом.

Экономический эффект рассчитывается методом чистых активов и методом капитализации.

Применение метода капитализации прибыли в оценке стоимости холдинговой компании «Объединенные кондитеры» является оптимальным с точки зрения как мировой практики при оценке предприятий, имеющих историю своей деятельности, так и будущей сделки по поглощению ОАО «Приморский кондитер», которая является стратегическим шагом в развитии холдинговой компании «Объединенные кондитеры». Данный метод оценки позволяет с высокой степенью достоверности оценить стоимость компаний.

Оценка рыночной стоимости компаний также будет производиться методом чистых активов: активы и пассивы предприятия корректируются до их оценочной рыночной стоимости, и таким образом определяется совокупная стоимость акционерного капитала комплекса.

Прогнозы, содержащиеся в оценке стоимости, основываются на текущих рыночных условиях и предполагаемых краткосрочных факторах, влияющих на изменение спроса и предложения. Предполагается также, что в прогнозный период будет проведена сделка по поглощению ОАО «Приморский кондитер».

Для определения стоимости бизнеса методом капитализации прибыли холдинговой компании «Объединенные кондитеры» и ОАО «Приморский кондитер» необходимо определить ставку дисконтирования. Проведем расчет ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения. Она равна 23,5 %.

По известной ставке дисконтирования ставка капитализации определяется по следующей формуле:

R = dg,

где R — ставка капитализации;

d— ставка дисконтирования;

g— темп роста прибыли.

Прогнозируемый темп роста для обеих компаний возьмем в размере 5 %: R = 23,5 – 5 = 18,5 %.

Теперь определим рыночную стоимость холдинговой компании «Объединенные кондитеры» по формуле:

V = I / R,

где V— оценочная стоимость;

I— чистая прибыль.

V = 323 223 / 0,185 =1 747 151 руб.

Рассчитаем рыночную стоимость ОАО «Приморский кондитер» методом капитализации. Ставка дисконтирования по методу кумулятивного построения для ОАО «Приморский кондитер» равна 19 %.

По известной ставке дисконтирования и размера прогнозируемого темпа роста прибыли рассчитаем ставку капитализации: R = 19 – 5 = 14 %.

Теперь, когда известна ставка капитализации, можно рассчитать рыночную стоимость ОАО «Приморский кондитер»: V = 82 163 / 0,14 = 586 878,6 руб.

Рассчитаем рыночную стоимость компаний (табл. 4, 5) методом чистых активов, который используется для компаний, имеющих значительные материальные активы и предполагает определение стоимости участника на основе разницы рыночной стоимости активов и обязательств.

Таблица 4. Расчет стоимости чистых активов холдинговой компании «Объединенные кондитеры»

Показатель

Предыдущий год, тыс. руб.

Текущий год, тыс. руб.

Рыночная стоимость, тыс. руб.

Активы

Долгосрочные финансовые вложения

9 098 011

9 246 265

9 098 011

Прочие внеоборотные активы

807

Запасы

107,5

140,8

107,5

Дебиторская задолженность

1847,9

408,5

408,5

Краткосрочные финансовые вложения

15 000

Денежные средства

12 942

289 181

12 942

Итого активы

9 128 715,4

9 535 995,3

9 098 527

Пассивы

Заемные средства

372 902

468 484

372 902

Кредиторская задолженность

78

1

1

Итого пассивы

372 980

468 485

372 903

Чистые активы

8 755 735,4

9 067 510,3

8 725 624

Таблица 5. Расчет стоимости чистых активов ОАО «Приморский кондитер»

Показатель

Предыдущий год, тыс. руб.

Текущий год, тыс. руб

Рыночная стоимость, тыс. руб.

Активы

Нематериальные активы

11

270

11

Основные средства

119 254,1

118 613,4

118 613,4

Незавершенное строительство

13 858,9

18 167,5

13 858,9

Долгосрочные финансовые вложения

139 917

139 617

139 617

Прочие внеоборотные активы

171

343

171

Запасы

99 180,6

84 759,45

84 759,45

Дебиторская задолженность

64 315,1

89 841

64 315,1

Краткосрочные финансовые вложения

15 000

30 000

15 000

Денежные средства

13 985

20 280

13 985

Итого активы

465 692,7

501 891,4

450 330,85

Пассивы

Заемные средства

85 963

52 475

52475

Кредиторская задолженность

92 006

79 780

79 780

Итого пассивы

177 969

132 255

132 255

Чистые активы

287 723,7

369 636,4

318 075,85

В результате оценки по методу чистых активов стоимость холдинговой компании «Объединенные кондитеры» составила 8 725 624 тыс. руб., ОАО «Приморский кондитер»318 075,85 тыс. руб. На основе полученных стоимостей было определено соотношение долей (степень контроля) участников интегрированного предприятия (табл. 6).

При использовании методов стоимостного подхода итоговая рыночная стоимость обоих предприятий определялась на основе весовых коэффициентов к двум полученным оценкам. Вес метода капитализации составил 40 %, метода чистых активов — 60 %.

Таблица 6. Оценка рыночной стоимости компаний — участников интеграции

Метод

Оценка ОАО «Приморский кондитер»

Оценка Холдинговой компании «Объединенные кондитеры

Весовой коэффициент

Капитализации

586 878,6

1 747 151

0,4

Чистых активов

318 075,85

8 725 624

0,6

Рыночная стоимость, тыс. руб.

425 597

5 934 234,8

Доля в интегрированном предприятии, %

30

70

С учетом принятых соотношений и данных табл. 6 бухгалтерский баланс после поглощения примет вид, представленный в табл. 7. Основные средства, незавершенное строительство, запасы и дебиторская задолженность были скорректированы с учетом темпов инфляции.

Таблица 7. Бухгалтерский баланс после поглощения ОАО «Приморский кондитер» холдинговой компанией «Объединенные кондитеры»

Показатель

Рыночная стоимость

Активы

Нематериальные активы

11

Основные средства

118 613,4

Незавершенное строительство

13 858,9

Долгосрочные финансовые вложения

6 410 492,8

Прочие внеоборотные активы

171

Запасы

25 503,1

Дебиторская задолженность

19 581,5

Краткосрочные финансовые вложения

15 000

Денежные средства

13 254,9

Итого активы

6 616 486,6

Пассивы

Заемные средства

276 773,9

Кредиторская задолженность

23 934,7

Итого пассивы

300 708,6

Стоимость чистых активов

6 315 778

После составления баланса совместного предприятия проводятся оценка и анализ полученных вариантов, чтобы определить заданный синергический эффект (выполнение миссии) и составить эффективные варианты стратегии. Здесь же задают ориентировочную стоимость интеграции или интервал стоимости. Окончательный ее вариант станет известен только при проведении последнего этапа процесса интеграции.

Сравнительный анализ показателей финансовых результатов представлен в табл. 8.

Таблица 8. Значение показателей до и после поглощения

Показатель

До объединения

После объединения

ОАО «Приморский кондитер», тыс. руб.

Холдинговая компания «Объединенные кондитеры», тыс. руб.

Холдинговая компания «Объединенные кондитеры», тыс. руб.

Доходы и расходы по обычным видам деятельности. Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)

583 944

2433

586 377

Себестоимость проданных товаров, продукции, товаров и услуг

(371 867)

(371 867)

Валовая прибыль

212 077

2433

214 510

Коммерческие расходы

(53 557)

(53 557)

Управленческие расходы

(46 006)

(46 006)

Прибыль (убыток) от продаж

112 514

2433

114 947

Прочие доходы и расходы

Проценты к получению

11 288

3552

14 840

Проценты к уплате

(9952)

(9952)

Прочие доходы

7148

672 511

679 659

Прочие расходы

(17 848)

(253 939)

(432 787)

Прибыль (убыток) до налогообложения

103 150

424 557

527 707

Отложенные налоговые активы

173

(807)

(634)

Отложенные налоговые обязательства

53

(95 582)

(95 529)

Текущий налог на прибыль

(21 219)

(4945)

(26 164)

Прибыль или убыток прошлых лет

6

6

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

82 163

323 223

405 386

Финансовая рентабельность, %

23,6

3,6

27,2









Рассчитаем синергический эффект (СЭ) от поглощения: СЭ = 405 386 – 323 223 = 82 163 тыс. руб. Итак, синергический эффект от поглощения ОАО «Приморский кондитер» холдинговой компанией «Объединенные кондитеры» равен 82 163 тыс. руб., что является положительным результатом от сделки поглощения. Также в результате сделки финансовая рентабельность увеличилась до 27,2 %.

Выгода каждого слияния и поглощения проявляется в росте стоимости бизнеса. Ожидаемый чистый дисконтированный доход приобретаемой компании должен покрывать все оттоки, связанные с осуществлением этой сделки, а рентабельность превышать средневзвешенную стоимость всех источников финансирования.

Таким образом, слияния и поглощения являются эффективным внешним инструментом реструктуризации компании, благодаря которому компания обеспечивает соответствие своей деятельности выбранной концепции развития. Слияния и поглощения обладают целым рядом преимуществ по сравнению с внутренними методами корпоративного развития. Эффект от проведения слияний и поглощений носит, скорее, долгосрочный характер, поэтому важным моментом является приоритет долгосрочных ориентиров развития над стремлением извлечения краткосрочных выгод, который должен соблюдаться руководством сливающихся компаний. Основной проблемой при проведении подобных процедур является достижение эффективности слияния и поглощения, имеющей место только при увеличении благосостояния акционеров и достижении конкурентных преимуществ.


 

 


Д. В. Бутов,
экономист

Статья опубликована в журнале «Справочник экономиста» № 11, 2011.

Купить этот номер в электронном виде

Подпишитесь на нашу рассылку

Рассылка о новых материалах в блоге и новых номерах журналов. Отправляется в среднем 1 письмо в 2 недели.