Электронная версия журнала

Контроль финансовой состоятельности инвестиционного проекта

«Планово-экономический отдел» №7 2015 / Управление финансами

Инвестиции по своей природе являются долгосрочными вложениями капитала с целью получения экономического эффекта в будущем. Главным источником финансирования зачастую выступает заемный капитал (в основном — кредиты банков). В связи с этим в качестве главных участников инвестиционного проекта можно выделить два субъекта — собственников бизнеса, осуществляющих инвестиционный проект с привлечением заемного капитала, и кредитующую организацию, предоставляющую средства для финансирования инвестиционных затрат на платной и возвратной основе. Рассмотрим подробно данную тему.

Для каждого из участников есть свои показатели для оценки эффективности инвестиционного проекта. Если для собственников бизнеса в первую очередь важны показатели экономической эффективности проекта (значение чистой приведенной стоимости, срок окупаемости, внутренняя ставка доходности), то для кредитующей организации — показатели его финансовой состоятельности. Главные показатели финансовой состоятельности проекта — неотрицательный остаток денежных средств в каждом из периодов планирования и наличие средств для обслуживания основного долга и процентов по полученным кредитам и займам. Рассмотрим более подробно показатели, позволяющие оценить финансовую состоятельность инвестиционного проекта.

В процессе оценки финансовой состоятельности проекта оценивается в первую очередь ликвидность инвестиционного проекта. Ликвидность проекта означает его способность обслуживать все имеющиеся денежные обязательства.

Как уже было написано выше, основным показателем ликвидности проекта является неотрицательное сальдо баланса положительных и отрицательных денежных потоков на протяжении всего горизонта планирования. Отрицательное сальдо свидетельствует о том, что в ходе реализации инвестиционного проекта возникает дефицит денежных средств. Нехватка денежных средств на одном из этапов проекта может отрицательно повлиять на весь дальнейший ход его реализации и сделать невозможным успешное его завершение.

Основной инструмент, позволяющий выявить дефицит денежных средств, — построение прогноза движения денежных средств на период реализации инвестиционного проекта.

Рассмотрим прогноз движения денежных средств на примере предприятия, реализующего инвестиционный проект по организации производства пластиковых изделий в имеющемся помещении цеха одного завода (табл. 1).

Таблица 1. Прогноз движения денежных средств, тыс. руб.

Показатель

IV кв. 2013 г.

I кв. 2014 г.

II кв. 2014 г.

III кв. 2014 г.

IV кв. 2014 г.

I кв. 2015 г.

II кв. 2015 г.

III кв. 2015 г.

IV кв. 2015 г.

I кв. 2016 г.

II кв. 2016 г.

III кв. 2016 г.

IV кв. 2016 г.

Поступления
от продаж

0

0

17 594

25 193

24 773

33 949

38 293

38 873

35 516

40 060

45 057

45 610

41 553

Затраты на сырье и материалы

–5000

–7000

–17 690

–17 232

–16 826

–23 058

–26 008

–26 402

–24 122

–27 209

–30 603

–30 978

–28 223

Затраты на оплату труда

0

–1361

–1382

–1403

–1424

–1582

–1655

–2010

–2040

–2071

–2097

–2122

–2148

Прочие затраты

0

–165

–786

–898

–819

–984

–1233

–1230

–1001

–1098

–1376

–1335

–1140

Налоги

0

–408

–525

–636

–630

–665

–1047

–1498

–2181

–3589

–4097

–4003

–3526

Выплата процентов
по кредитам

–788

–1200

–1500

–1500

–1500

–1500

–1500

–1358

–1181

–998

–814

–619

0

Операционный денежный поток

5788

10 135

4289

3524

3574

6161

6849

6375

4990

5096

6071

6553

6516

Инвестиции
в оборудование

–24 975

–12 155

–10 740

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Прирост чистого оборотного капитала

0

348

–1626

375

74

–481

–126

170

969

988

18

–159

–163

Выручка
от реализации активов

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Инвестиционный денежный поток

24 975

11 807

12 366

375

74

481

126

170

969

988

18

159

163

Поступления займов учредителей

5000

5000

5000

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Поступления инвестиционных кредитов

21 000

11 000

8000

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Поступления кредитов
на пополнение оборотного капитала

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Возврат займов учредителей

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Возврат инвестиционных кредитов

0

0

0

0

0

0

0

–3800

–4700

–4900

–4900

–5200

–16 500

Возврат кредитов на пополнение оборотного капитала

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Финансовый денежный поток

26 000

16 000

13 000

0

0

0

0

3800

4700

4900

4900

5200

16 500

Совокупный денежный поток за квартал

4763

5942

3655

3898

3649

5680

6723

2745

1259

1184

1188

1194

10 147

Денежные средства
на начало периода

100

4663

10 605

14 260

10 362

6713

1033

5691

8436

9695

10 878

12 067

13 261

Денежные средства
на конец периода

4663

10 605

14 260

10 362

6713

1033

5691

8436

9695

10 878

12 067

13 261

3114

Как видно из отчета, все денежные потоки компании, реализующей инвестиционный проект, делятся на три блока:

  • операционный денежный поток;
  • инвестиционный денежный поток;
  • финансовый денежный поток.

Операционный денежный поток складывается из поступлений (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от текущей деятельности предприятия. В нашем примере в поступлениях учитывается выручка от реализации (причем денежные средства начинают поступать лишь с третьего квартала от начала реализации проекта — с началом эксплуатационной фазы). Оттоки включают в себя оплату расходов на сырье и материалы, заработную плату, прочих текущих расходов, выплату налогов и процентов за кредит.

Инвестиционный денежный поток включает в себя (со знаком минус) финансирование затрат на приобретение оборудования (предприятие планирует вложить в приобретение оборудования 47 870 тыс. руб.). Также в инвестиционном денежном потоке учитывается прирост чистого оборотного капитала (знак может быть как плюс, так и минус). Это специфичный показатель для отчета о движении денежных средств, характеризующий поступления или оттоки денежных средств, связанные с изменением величины чистого оборотного капитала, которое происходит при изменении оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности и запасов.

В финансовом денежном потоке учитывается получение кредитов и займов (со знаком плюс), а также их погашение (со знаком минус). Планируется, что в течение первых трех кварталов проекта учредители предоставят предприятию долгосрочный беспроцентный заем в размере 15 млн руб. Также планируется привлечение кредита коммерческого банка в размере 40 млн руб. на срок до конца 2016 г., с установленным графиком погашения.

Операционный, инвестиционный и финансовый денежные потоки дают в сумме совокупный денежный поток предприятия, который увеличивает или уменьшает остаток денежных средств. Как видно из отчета, в течение первых шести кварталов реализации инвестиционного проекта наблюдается отрицательный остаток денежных средств. Это обстоятельство связано с тем, что при планировании денежных потоков не были учтены затраты на закупку сырья и материалов для первоначальной загрузки производства. Покрыть имеющийся дефицит можно за счет привлечения краткосрочного кредита на цели пополнения оборотного капитала в размере 16 млн руб. (5 млн руб. — в IV кв. 2013 г., 7 млн руб. — в I кв. 2014 г., 4 млн руб. — во II кв. 2014 г.). Погашение также планируется по согласованному с банком графику. Привлечение нового кредита приведет к увеличению расходов на выплату процентов и немного снизит расходы на оплату налогов (за счет сокращения налогооблагаемой базы). Прогноз движения денежных средств (с привлечением кредита на пополнение оборотного капитала) представлен в табл. 2.

Таблица 2. Прогноз движения денежных средств
(с привлечением кредита на пополнение оборотного капитала), тыс. руб.

Показатель

IV кв. 2013 г.

I кв. 2014 г.

II кв. 2014 г.

III кв. 2014 г.

IV кв. 2014 г.

I кв. 2015 г.

II кв. 2015 г.

III кв. 2015 г.

IV кв. 2015 г.

I кв. 2016 г.

II кв. 2016 г.

III кв. 2016 г.

IV кв. 2016 г.

Поступления
от продаж

0

0

17 594

25 193

24 773

33 949

38 293

38 873

35 516

40 060

45 057

45 610

41 553

Затраты на сырье и материалы

–5000

–7000

–17 690

–17 232

–16 826

–23 058

–26 008

–26 402

–24 122

–27 209

–30 603

–30 978

–28 223

Затраты на оплату труда

0

–1361

–1382

–1403

–1424

–1582

–1655

–2010

–2040

–2071

–2097

–2122

–2148

Прочие затраты

0

–165

–786

–898

–819

–984

–1233

–1230

–1001

–1098

–1376

–1335

–1140

Налоги

0

–408

–525

–636

–630

–665

–811

–1498

–2181

–3589

–4097

–4003

–3526

Выплата процентов
по кредитам

–938

–1560

–1980

–1905

–1833

–1707

–1545

–1358

–1181

–998

–814

–619

0

Операционный денежный поток

5938

10495

4769

3119

3241

5954

7040

6375

4990

5096

6071

6553

6516

Инвестиции
в оборудование

–24 975

–12 155

–10 740

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Прирост чистого оборотного капитала

0

348

–1626

375

74

–481

–205

249

969

988

18

–159

–163

Выручка
от реализации активов

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Инвестиционный денежный поток

24 975

11 807

12 366

375

74

481

205

249

969

988

18

159

163

Поступления займов учредителей

5000

5000

5000

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Поступления инвестиционных кредитов

21 000

11 000

8000

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Поступления кредитов
на пополнение оборотного капитала

5000

7000

4000

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Возврат займов учредителей

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Возврат инвестиционных кредитов

0

0

0

0

0

0

0

–3800

–4700

–4900

–4900

–5200

–16 500

Возврат кредитов на пополнение оборотного капитала

0

0

0

2500

2400

4200

5400

1500

0

0

0

0

0

Финансовый денежный поток

31 000

23 000

17 000

2500

2400

4200

5400

5300

4700

4900

4900

5200

16 500

Совокупный денежный поток за квартал

88

698

135

993

916

1273

1436

1324

1259

1184

1188

1194

10 147

Денежные средства
на начало периода

100

188

885

750

1743

2659

3932

5368

6692

7951

9134

10 323

11 517

Денежные средства
на конец периода

188

885

750

1743

2659

3932

5368

6692

7951

9134

10 323

11 517

1370

 

Теперь остаток денежных средств на протяжении всего периода планирования положительный и проект удовлетворяет требованию ликвидности.

Помимо отчета о движении денежных средств инвестиционные проекты оцениваются по другим формам финансовой отчетности — бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках.

Далее рассмотрим составленные формы. В табл. 3 представлен отчет о прибылях и убытках проекта.

Таблица 3. Отчет о прибылях и убытках инвестиционного проекта, тыс. руб.

Показатель

IV кв. 2013 г.

I кв. 2014 г.

II кв. 2014 г.

III кв. 2014 г.

IV кв. 2014 г.

I кв. 2015 г.

II кв. 2015 г.

III кв. 2015 г.

IV кв. 2015 г.

I кв. 2016 г.

II кв. 2016 г.

III кв. 2016 г.

IV кв. 2016 г.

Выручка

0

0

14 910

21 350

20 994

28 770

32 451

32 943

30 098

33 949

38 184

38 653

35 214

Себестоимость

0

1532

15 605

18 690

18 362

23 949

26 526

27 257

25 319

28 020

30 733

31 085

28 731

В том числе амортизация

0

0

2277

2277

2277

2277

2277

2277

2277

2277

2028

2028

2028

Валовая прибыль

0

1532

695

2660

2632

4821

5926

5686

4779

5929

7451

7568

6483

Административные расходы

0

280

546

583

542

601

787

818

760

795

928

890

825

Коммерческие расходы

0

97

189

192

177

158

201

232

141

143

194

196

149

Прибыль от продаж

0

1910

1431

1885

1913

4063

4937

4636

3878

4991

6329

6481

5509

Проценты по кредитам

150

360

1980

1905

1833

1707

1545

1358

1181

998

814

619

0

Налог на имущество

0

0

111

215

203

190

178

165

153

140

128

117

106

Прибыль до налогообложения

150

2270

3522

236

123

2166

3215

3114

2544

3853

5387

5745

5403

Налог на прибыль

0

0

0

0

0

0

137

730

602

849

1142

1198

1081

Чистая прибыль (убыток)

150

2270

3522

236

123

2166

3078

2384

1942

3004

4246

4547

4323

Назначение отчета о прибылях и убытках состоит в том, чтобы оценить соотношение между доходами и расходами организации на каждом из периодов планирования.

Связывая между собой отчет о движении денежных средств и отчет о прибылях и убытках, можно сказать, что показатель выручки соответствует положительному денежному потоку от операционной деятельности, за минусом НДС, а себестоимость, административные и коммерческие расходы соответствуют отрицательным денежным потокам от операционной деятельности, в соответствии с графиками рефинансирования кредиторской задолженности, и включают в себя амортизацию, которая не входит в отчет о движении денежных средств. На инвестиционной фазе проекта (когда осуществляются капиталовложения) проценты по долгосрочным кредитам учитываются не в прочих расходах организации, а идут на увеличение стоимости основных средств, для которых данные кредиты предоставлялись.

Как видно из отчета, на протяжении первых пяти кварталов деятельность проекта убыточна. Это связано с тем, что в течение первых двух кварталов предприятие не получает выручку, а только осуществляет вложения в инвестиции (эксплуатационная фаза проекта не началась). А последующий убыток связан с тем, что организация еще не вышла на запланированную мощность выпуска продукции, и постоянные расходы и проценты по кредитам превышают валовую прибыль.

Рассмотрим теперь прогнозный баланс инвестиционного проекта (табл. 4).

Таблица 4. Прогнозный баланс инвестиционного проекта, тыс. руб.

Показатель

IV кв. 2013 г.

I кв. 2014 г.

II кв. 2014 г.

III кв. 2014 г.

IV кв. 2014 г.

I кв. 2015 г.

II кв. 2015 г.

III кв. 2015 г.

IV кв. 2015 г.

I кв. 2016 г.

II кв. 2016 г.

III кв. 2016 г.

IV кв. 2016 г.

Денежные средства

188

885

750

1743

2659

3932

5368

6692

7951

9134

10 323

11 517

1370

Дебиторская задолженность

0

18

2163

2814

2747

3750

4243

4305

3920

4418

4984

5039

4582

Готовая продукция

0

0

1805

2272

2218

3040

3429

3481

3180

3587

4034

4084

3721

Незавершенное производство

0

0

902

1136

1109

1520

1714

1740

1590

1793

2017

2042

1860

Запасы сырья и материалов

4237

10 169

15 364

15 831

15 777

16 599

16 988

17 040

16 739

17 146

17 594

17 643

17 280

НДС по приобретенным товарам

4572

7520

8577

7190

6120

4235

2373

635

0

0

0

0

0

Итого оборотные активы

8997

18 592

29 561

30 986

30 631

33 076

34 114

33 892

33 380

36 078

38 952

40 324

28 813

Внеоборотные активы

0

0

40 278

38 002

35 725

33 448

31 171

28 894

26 618

24 341

22 312

20 284

18 256

Финансовые вложения

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Незавершенные капиталовложения

21 953

33 454

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Итого внеоборотные активы

21 953

33 454

40 278

38 002

35 725

33 448

31 171

28 894

26 618

24 341

22 312

20 284

18 256

Всего активы

30 950

52 046

69 839

68 988

66 356

66 524

65 286

62 786

59 997

60 419

61 264

60 608

47 069

Кредиторская задолженность

0

366

4680

6565

6455

8658

9742

10 159

10 128

12 447

13 946

13 943

12 581

Краткосрочные кредиты

5000

12 000

16 000

13 500

11 100

6900

1500

0

0

0

0

0

0

Итого краткосрочные обязательства

5000

12 366

20 680

20 065

17 555

15 558

11 242

10 159

10 128

12 447

13 946

13 943

12 581

Долгосрочные займы

5000

10 000

15 000

15 000

15 000

15 000

15 000

15 000

15 000

15 000

15 000

15 000

15 000

Долгосрочные кредиты

21 000

32 000

40 000

40 000

40 000

40 000

40 000

36 200

31 500

26 600

21 700

16 500

0

Итого долгосрочные обязательства

26 000

42 000

55 000

55 000

55 000

55 000

55 000

51 200

46 500

41 600

36 700

31 500

15 000

Уставный капитал

100

100

100

100

100

100

100

100

100

100

100

100

100

Нераспределенная прибыль

–150

–2420

–5941

–6177

–6300

–4134

–1057

1327

3269

6272

10 518

15 065

19 388

Итого собственный капитал

50

2320

5841

6077

6200

4034

957

1427

3369

6372

10 618

15 165

19 488

Всего пассивы

30 950

52 046

69 839

68 988

66 356

66 524

65 286

62 786

59 997

60 419

61 264

60 608

47 069

 

Данный баланс составлен по упрощенной форме. Активы баланса сгруппированы по мере убывания ликвидности, пассивы — по мере убывания срочности. Прогнозный баланс является связующим звеном между отчетом о движении денежных средств и отчетом о прибылях и убытках (например, значение нераспределенной прибыли в пассиве баланса берется из отчета о прибылях и убытках накопительным итогом, а денежные средства из актива баланса — из отчета о движении денежных средств).

Главное назначение прогнозного баланса — оценка структуры и динамики имущества проекта (активы) и источников его финансирования (пассивы).

На основании трех форм отчетности можно рассчитать десятки различных коэффициентов, позволяющих оценить следующие параметры проекта:

  • платежеспособность проекта;
  • финансовую устойчивость проекта;
  • рентабельность проекта.

Как уже говорилось выше, для кредитора, предоставляющего денежные средства на финансирование проекта, наиболее важным показателем является способность заемщика обслуживать предоставленные кредиты (погашать основной долг по кредиту, в соответствии с установленным графиком, а также начисленные проценты). В целях контроля деятельности заемщика, как правило, выбирается несколько показателей (коэффициентов), позволяющих оценить финансовую состоятельность проекта. Нормативные значения данных коэффициентов фиксируются в кредитной документации. Отклонения в худшую сторону могут привести к применению санкций со стороны кредитора.

Чтобы упростить задачу контроля, кредитору необходимо выбрать несколько емких, показательных и простых для расчета коэффициентов, позволяющих оценить каждый из трех приведенных выше параметров проекта.

Предположим, для нашего примера кредитор выбрал следующие показатели:

  • рентабельность деятельности (оценка рентабельности проекта);
  • величину чистых активов (оценка финансовой устойчивости проекта);
  • соотношение заемных и собственных средств (оценка финансовой устойчивости проекта);
  • коэффициент покрытия долга (оценка платежеспособности проекта).

Рассмотрим эти показатели более подробно.

Рентабельность деятельности — это коэффициент, отражающий эффективность деятельности компании. Он рассчитывается как отношение чистой прибыли, полученной за оцениваемый период, к объему выручки, сгенерированному проектом за этот же период. В основном этот показатель выражается в процентах. Для кредитора положительная рентабельность означает, что у заемщика нормальное соотношение доходов и расходов, а это снижает риск невозврата кредита по причине ухудшения финансового состояния заемщика.

Величина чистых активов — это разница между активами организации и ее обязательствами. Согласно Приказу Минфина России № 10н, ФКЦБ РФ № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» под стоимостью чистых активов общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов общества, принимаемых к расчету, суммы пассивов, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

  • внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);
  • оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, НДС по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

  • долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;
  • краткосрочные обязательства по займам и кредитам;
  • кредиторская задолженность;
  • задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
  • резервы предстоящих расходов;
  • прочие краткосрочные обязательства.

Положительное значение чистых активов, как и рентабельность проекта, означает для кредитора, что заемщик в течение периода кредитования генерирует прибыль, повышая тем самым свою финансовую устойчивость.

Определение соотношения заемных и собственных средств следует из самого его названия. Однако необходимо иметь в виду следующее: с точки зрения кредитора, под собственными средствами, вложенными в проект, понимаются займы, выданные учредителями или связанными компаниями (при условии, что срок погашения этих займов превышает срок действия кредитного договора с банком).

Таким образом, к собственным средствам относятся:

  • уставный капитал;
  • нераспределенная прибыль;
  • займы учредителей и связанных компаний.

К заемным средствам относятся:

  • долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;
  • займы третьих лиц;
  • кредиторская задолженность перед контрагентами, персоналом, налоговыми органами и фондами.

Зафиксировав верхний порог, который может принимать коэффициент соотношения заемных и собственных средств, кредитор оградит себя от риска привлечения заемщиком кредитов и займов от сторонних организаций и увеличения риска отвлечения средств на обслуживание этих долгов.

Коэффициент покрытия долга рассчитывается как соотношение денежного потока, за счет которого может происходить обслуживание долга, за определенный период времени, к платежам по обслуживанию долга (выплата основного долга по графику и процентов по кредиту) за этот же период. Денежный поток, за счет которого может происходить обслуживание долга, определяется как сумма чистого денежного потока, платежей по гашению кредитов и займов и процентов по ним (данные берутся из отчета о движении денежных средств).

Коэффициент покрытия долга предназначен для снижения риска невозврата долга. Если коэффициент покрытия долга превышает единицу, то это означает, что проект направляет на обслуживание долга не все генерируемые денежные потоки, а имеет определенный запас прочности.

В табл. 5 представлен расчет контрольных показателей для оценки проекта.

Таблица 5. Расчет контрольных показателей инвестиционного проекта

Показатель

IV кв. 2013 г.

I кв. 2014 г.

II кв. 2014 г.

III кв. 2014 г.

IV кв. 2014 г.

I кв. 2015 г.

II кв. 2015 г.

III кв. 2015 г.

IV кв. 2015 г.

I кв. 2016 г.

II кв. 2016 г.

III кв. 2016 г.

IV кв. 2016 г.

Расчет промежуточных показателей, тыс. руб.

Чистая прибыль

–150

–2270

–3522

–236

–123

2166

3078

2384

1942

3004

4246

4547

4323

Выручка

0

0

14 910

21 350

20 994

28 770

32 451

32 943

30 098

33 949

38 184

38 653

35 214

Стоимость активов

30 950

52 046

69 839

68 988

66 356

66 524

65 286

62 786

59 997

60 419

61 264

60 608

47 069

Стоимость обязательств

31 000

54 366

75 680

75 065

72 555

70 558

66 242

61 359

56 628

54 047

50 646

45 443

27 581

Собственные средства

4950

7680

9159

8923

8800

10 966

14 043

16 427

18 369

21 372

25 618

30 165

34 488

Заемные средства

26 000

44 366

60 680

60 065

57 555

55 558

51 242

46 359

41 628

39 047

35 646

30 443

12 581

Денежный поток
для обслуживания долга

1025

2258

1845

5398

5149

7180

8381

7981

7140

7081

6902

7013

6353

Платежи
по обслуживанию долга

938

1560

1980

4405

4233

5907

6945

6658

5881

5898

5714

5819

16 500

Расчет контрольных показателей

Рентабельность проекта, %

0,0

0,0

–23,6

–1,1

–0,6

7,5

9,5

7,2

6,5

8,8

11,1

11,8

12,3

Чистые активы

–50

–2320

–5841

–6077

–6200

–4034

–957

1427

3369

6372

10 618

15 165

19 488

Соотношение заемных и собственных средств

5,25

5,78

6,63

6,73

6,54

5,07

3,65

2,82

2,27

1,83

1,39

1,01

0,36

Коэффициент покрытия долга

1,09

1,45

0,93

1,23

1,22

1,22

1,21

1,20

1,21

1,20

1,21

1,21

0,39


Чистая прибыль и выручка берутся из отчета о прибылях и убытках (см. табл. 3). Рентабельность проекта оценивается как отношение чистой прибыли к выручке. Как видно из табл. 5, вплоть до конца 2014 г. ожидается, что рентабельность проекта будет отрицательной. Положительная рентабельность, начиная с I кв. 2015 г., говорит о том, что с этого периода предприятие выйдет на запланированную проектную мощность.

Стоимость активов и обязательств берется из бухгалтерского баланса (см. табл. 4). Чистые активы определяются как разница между стоимостью этих активов и обязательств. Их значение отрицательно до конца II кв. 2015 г. (пока полученная прибыль не перекроет сумму накопленного на первых этапах реализации проекта убытка).

Собственные и заемные средства берутся из бухгалтерского баланса (см. табл. 4). Не следует забывать, что займы учредителей в нашем случае учитываются как собственные средства. В данном проекте максимальное соотношение заемных и собственных средств равно 6,73.

Денежный поток для обслуживания долга определяется как сумма чистого денежного потока, возврата кредитов и выплат процентов по кредитам (данные берутся из табл. 3). Начиная с IV кв. реализации проекта (когда заканчивается его инвестиционная фаза и начинается эксплуатационная), коэффициент покрытия принимает значение не более 1,2 (за исключением последнего периода, на который приходится последний платеж). Это означает, что предприятие направляет на выплату долга и процентов не все генерируемые денежные средства, а оставляет себе 20 % от этих расходов для увеличения своей финансовой устойчивости.

Таким образом, кредитующая организация, выдавая деньги на реализацию инвестиционного проекта, исходит из предпосылок, заложенных в бизнес-плане. Контроль этих предпосылок заложен в показателях, приведенных в табл. 5. Отклонение их в худшую сторону увеличивает риск кредитора относительно вероятности возврата вложенных средств и получения запланированных процентных доходов.

Для снижения риска при заключении кредитного договора кредитор может включить в кредитную документацию следующие условия:

  • заемщик обязан, начиная с I кв. 2015 г., поддерживать положительное значение рентабельности деятельности;
  • заемщик обязан, начиная с III кв. 2015 г., поддерживать положительное значение величины чистых активов;
  • соотношение заемных и собственных средств у заемщика не должно превышать 6,75 на протяжении всего периода действия кредитного договора;
  • коэффициент покрытия долга, начиная с III кв. 2014 г., должен быть не ниже 1,2 (за исключением последнего квартала действия кредитного договора).

При невыполнении указанных условий кредитор сможет потребовать досрочного возврата основного долга по кредиту и всех начисленных процентов и комиссий, а также уплаты заемщиком определенной в договоре неустойки. 

А. Ф. Гарифулин, экономист

Статья опубликована в журнале «Планово-экономический отдел» № 7, 2015.

Купить этот номер в электронном виде

Подпишитесь на нашу рассылку

Рассылка о новых материалах в блоге и новых номерах журналов. Отправляется в среднем 1 письмо в 2 недели.
  • Подведут черту бедности

    Минтруд для назначения социальных пособий предлагает учитывать все доходы россиян и их собственность

  • Утилизация в налоговом порядке

    Экологический сбор с шин и холодильников предлагают сделать безальтернативным

  • 1-2 декабря в деловом центре Radisson Славянская состоится крупнейший в России и СНГ B2B & B2C финансовый ивент — MOSCOW FINANCIAL EXPO 2017